近期，北京市九州风神科技股份有限公司（简称“九州神风”）正式发布了其招股说明书，计划登陆北交所，公开发行不超过1725万股股票。然而，仔细审视该公司的财务数据及业务动态，不难发现其业绩波动和募投项目的合理性引发市场关注。
九州神风作为一家专注于高性能散热装置研发、生产和销售的高新技术企业，产品线涵盖了高性能电脑散热器和工业散热器，广泛应用于PC、电力电子、云计算及商用LED照明等领域。从过往业绩来看，2020年至2022年间，九州神风的营业收入分别为82975.51万元、79957.71万元和83377.53万元，净利润则从9630.98万元逐年下滑至3670.62万元。
然而，2023年上半年，九州神风的业绩却突然呈现爆发式增长，营业收入达到74706.69万元，净利润更是飙升至13834.77万元，这一数字远超过去任何一年的全年净利润。值得注意的是，这一业绩暴增现象与同行业其他公司形成了鲜明对比。在报告期内，包括美商海盗船、曜越科技、超频三和锐新科技在内的同行业公司，2023年上半年的净利润普遍为负，而九州神风的净利润不仅为正，且绝对值和增幅均远超同行。
然而，这种业绩的快速增长并未持续至2024年。数据显示，2024年上半年，九州神风的营业收入为6.79亿元，同比下滑9.06%，净利润为0.8亿元，同比下滑42.04%。这不禁让人对其业绩的真实性和可持续性产生质疑。
除了业绩波动外，九州神风的毛利率也远高于同行业平均水平。报告期内，其毛利率分别为39.24%、32.36%、33.2%和40.61%，而同行业可比公司的平均毛利率则分别为29.5%、27.13%、24.29%和27.51%。尽管九州神风的研发费用率自2021年起开始高于同行均值，但其研发投入金额却远低于同行，尤其是与美商海盗船相比，差距尤为显著。这种低研发投入却高毛利率的现象，无疑增加了市场的疑惑。
在产品结构上，散热器是九州神风的主营业务，其销售收入分别占当期主营业务收入的66.77%、59.89%、62.49%和57.86%。九州神风的产品主要销往境外，尤其是俄语区，报告期内占主营业务收入的比例逐年攀升，至2023年上半年已达到41.78%。然而，这种高度依赖单一销售区域的情况，也给公司的业务稳定性带来了潜在风险。
尽管面临诸多市场质疑，九州神风此次IPO的主要目的仍然是扩产散热器业务。根据招股说明书，公司将募集16273.13万元用于马来西亚工厂建设项目，以及16558.77万元用于惠州工厂智能化升级及新产线建设项目，两者合计占募资总额的65.66%。然而，令人费解的是，九州神风散热器产品的产能利用率长期波动较大，尤其是在2020年和2021年，CPU热管散热器的产能利用率从99.62%骤降至62.35%。在这种背景下，公司大举募资扩产的合理性和必要性无疑值得商榷。
针对上述问题，北交所已要求九州神风结合2023年上半年及期后业绩增长的具体原因、未来业绩增长是否可持续等，进一步分析马来西亚项目拟扩产产品产能利用率是否存在下滑的风险，以及本次募投项目的合理性。这一系列问题的提出，无疑给九州神风的IPO之路增添了更多不确定性。
