近期，腾讯音乐与喜马拉雅的并购交易尘埃落定，合同已正式签署，只待反垄断审核的最终通过。这一消息引发了业界对于后续整合的一系列猜想与讨论。
回顾此前，腾讯音乐在一季报时就被传出有意收购喜马拉雅的消息，当时这一潜在交易被看作是腾讯音乐寻求用户增长、业务扩展和市场影响力提升的关键一步。如今，交易总价超过200亿人民币，涵盖了12.6亿美元现金及一定数量的腾讯音乐A类普通股，这一数字虽较喜马拉雅巅峰时期的估值有所缩水，但考虑到市场环境的变化，这笔交易依然被视为对“音频一哥”价值的认可。
腾讯音乐在并购上的投入向来不菲，此次收购喜马拉雅无疑又是一笔大手笔。然而，考虑到喜马拉雅的年收入稳定在60亿元左右，此次收购的EV/Revenue值约为3.3倍，相较于腾讯音乐自身的6倍左右EV/Revenue，溢价并不算高。但即便如此，对于腾讯音乐来说，这笔交易也非易事。根据其最新财报，去年经营现金流净流入为102.8亿元，年末现金及现金等价物为131.6亿元，若全部以现金支付，短期账面资金恐难以覆盖。
值得注意的是，腾讯音乐在历史上也曾通过换股方式完成重大投资，如2017年投资Spotify便是通过双方互相发行股票实现。这或许为喜马拉雅并购后的整合提供了一定的参考。
从长期角度来看，内容成本成为此次并购后不可忽视的问题。在线音乐和在线音频行业均面临毛利率较低的挑战，即便是如Spotify这样的行业巨头，也需将一半以上的收入用于支付上游版权费用。而在播客领域，平台收益抽成较低，创作者占据了收益的大头。
腾讯音乐在收购前一直在努力降本增效，但其内容成本依然高企，包括版权费、自制内容费用、直播打赏分成等。喜马拉雅的内容成本结构则有所不同，版权费用并非大头，自制费用和分成才是主要内容成本。喜马拉雅过去在自制内容上投入巨大，同时与头部PUGC创作者合作，也产生了不小的开支。
在促进付费订阅方面，喜马拉雅依靠头部明星内容取得了显著成效。然而，如何盘活大量的UGC创作者，为他们提供更便捷的工具和收益保障，成为喜马拉雅留给腾讯音乐的一大挑战。喜马拉雅内部的珠峰实验室在辅助创作方面提供了有益探索，但AI战略的定位在过去曾经历反复。相比之下，番茄畅听利用TTS语音合成技术，将网文转化为音频内容，实现了工业化生产，为内容创作提供了新的思路。
腾讯音乐在音频领域已有成功案例，如独家有声剧《盗墓笔记》。在并购喜马拉雅后，腾讯音乐需要在真人自制、头部剧集与UGC创作者生态之间做出平衡，同时扶正AI战略，解决草根创作者收益问题，以吸引更多人进入音频创作领域。在音频技术的底层，腾讯混元与字节豆包、Seed-TTS之间的竞争也将更加激烈。
值得借鉴的是，Spotify在播客领域的尝试虽然投入巨大，但并未实现盈利。或许，搭建一座YouTube式的内容创作池，以UGC方式源源不断地供给草根播客内容，才是更为可行的路径。毕竟，高手在民间，音频领域的繁荣离不开广大草根创作者的贡献。
