泡泡玛特，这家曾在新三板默默无闻的潮玩公司，自2020年转战港股后，便开启了其充满戏剧性的资本之旅。上市首日，其市值便突破千亿港元大关，一时风头无两。然而，狂欢之后，泡泡玛特的股价却迅速回落，市值蒸发近九成，直至2024年，凭借Labubu的全球爆火，才再次迎来股价的飙升。
Labubu，这个曾经并不起眼的IP，在泡泡玛特的精心运作下，一跃成为全球顶流。其独特的搪胶工艺和毛绒布料，让玩偶触感更为舒适，细节更为生动，迅速吸引了大量粉丝。从线下门店到二手市场，Labubu的价格一路飙升，甚至在某次拍卖中，一只稀有款薄荷色Labubu以百万元人民币的高价成交。这股热潮不仅带动了泡泡玛特销售额的大幅提升，更推动了其海外市场的迅速扩张。
在Labubu的助力下，泡泡玛特成功从“盲盒第一股”转型为“全球化的IP生态平台”。其市值接连超越万代南梦宫和三丽鸥，成为全球第三大IP公司。海外市场的增速更是超预期，东南亚和北美地区的营收增长分别达到了619%和556.9%。这一转变，让资本市场对泡泡玛特的估值逻辑也发生了深刻变化，从线下零售转变为“文化消费+全球增长”。
然而，随着泡泡玛特股价的飙升，市场的质疑声也再次响起。有观点认为，Labubu的爆火只是昙花一现，泡泡玛特能否持续“造IP”才是关键。毕竟，在过去，Molly的兴衰轨迹几乎影响着泡泡玛特的股价同步波动。对此，泡泡玛特创始人王宁表示，公司已经从一个依赖单一爆款IP的公司，进化为具备一定造星能力的平台型公司。
从财报数据来看，泡泡玛特不同IP的收入占比确实更加均衡。除了Labubu和Molly等头部IP外，其他IP也显示出了高增长性。同时，泡泡玛特已经形成了一套自己的IP造星机制，通过潮玩展等平台发掘新IP，并与超过350位艺术家建立联系，搭建起持续供血的IP资源池。这种系统化能力，让泡泡玛特在渠道和全球化进展上，都与其他同类型公司拉开了差距。
然而，高市盈率也意味着高风险。一旦现实与预期之间出现偏差，股价很容易暴力下跌。近期，随着泡泡玛特官方大量补货Labubu系列盲盒，二手市场价格应声下跌，股价也出现明显波动。这再次引发了市场的担忧，泡泡玛特如今的市值，是否又走在了熟悉的高点？
面对这些质疑和挑战，王宁表示，公司必须保持清醒的头脑，避免被市场情绪所裹挟。他的目标是打造一个具备长期生命力的IP，而不是让Labubu成为一时爆红的流行符号。对于真正喜欢这个IP的人来说，不温不火反而是好事。毕竟，潮玩行业的护城河并不稳固，用户的喜好也容易迁移。泡泡玛特能否在未来的道路上继续前行，还需要时间来验证。
