金价持续走高背景下，老铺黄金交出了一份亮眼的成绩单。8月20日披露的中期业绩显示，公司上半年实现营业收入123.5亿元，同比增长251%；经调整净利润达23.5亿元，同比增幅高达290.6%。即便国内黄金饰品市场整体消费疲软，老铺黄金仍实现含税销售收入141.84亿元，同比增长249.4%，展现出强劲的市场竞争力。
与业绩形成鲜明对比的是，二级市场反应相对冷淡。业绩公告发布当日股价上涨8.84%后，连续多个交易日呈现下跌态势。自7月8日创下1108港元/股的历史高位后，公司股价已累计回落17.45%，市值缩水超过500亿港元。这种业绩与股价的背离现象，在同期实现双位数增长的蜜雪集团身上同样显现，后者市值近两个月跌幅超过25%。
作为国内首个主打"古法黄金"概念的品牌，老铺黄金自2024年6月上市以来表现抢眼。股价从发行价40.5港元/股最高飙升至1108港元，与泡泡玛特、蜜雪冰城并称"港股新消费三姐妹"。其差异化战略体现在多个层面：产品定价打破行业惯例采用"一口价"模式，2023年足金镶嵌产品收入占比达56%，通过彩宝、珐琅等工艺设计弱化金价波动影响；渠道布局聚焦SKP、万象城等高端商场，在中国前十位高端商场中已入驻9家，上半年新增5家门店后总数达41家。
这种奢侈品定位策略带来显著成效。财报显示，上半年单个商场平均销售额约4.59亿元，坪效位居行业首位。会员体系方面，忠诚会员增加13万名至48万名，贡献68%营收，复购率达60%。更值得关注的是，其消费者群体与国际奢侈品牌高度重合，与路易威登、爱马仕等五大品牌的消费者重合率达77.3%。
市场分析认为，股价波动与6月大规模限售股解禁密切相关。数据显示，6月28日有6905万股（占总股本41.01%）解禁，涉及早期投资机构、创始人及员工持股平台。香颂资本董事沈萌指出，虽然解禁带来抛售压力，但根本原因在于情绪消费驱动的上涨难以持续支撑估值。他强调，消费类企业要么走成本领先路线如蜜雪冰城，要么通过差异化提供情绪价值如老铺黄金，后者需要持续创新来维持竞争优势。
从基本面看，公司业绩增长主要依赖两大动力：珠宝奢侈品国产替代需求旺盛，以及金价上涨带来的成本支撑。虽然公司努力弱化金价影响，但"买涨不买跌"的消费心理仍起作用。渠道扩张方面，国内高端商场布局接近饱和，出海成为突破瓶颈的关键，尤其是文化相近的东亚、东南亚市场。
估值层面，财报发布后PE-TTM从80倍降至40倍以下。当前估值仍高于传统金店，主要源于市场将其定位为新消费品牌而非传统珠宝商。年初至今涨幅超200%后，近期调整包含获利回吐与解禁抛售的双重影响。宏观经济弱复苏背景下，非必需消费品板块轮动也加剧了股价波动。短期估值回调反而为投资者提供了更好的入场机会。
