中国电商企业拼多多（PDD.US）近日披露2025年第二季度财务数据，尽管多项核心指标增速放缓，但整体表现仍优于市场预期。财报发布后，公司股价小幅上涨0.87%，收于128.21美元，年内累计涨幅达32.19%，市值攀升至1820.13亿美元（约合1.42万亿港元），与小米集团-W（01810.HK）的市值差距进一步收窄至约300亿港元。后者凭借电动汽车业务及生态链优势，年内股价涨幅达55.07%，市值达1.39万亿港元。
财报显示，拼多多第二季度营收同比增长7.14%至1039.85亿元人民币，但增速较前几个季度显著下滑。分业务来看，线上营销服务收入为557.03亿元，同比增长13.41%，低于上一季度的14.76%及2024年第三、四季度的24.35%和17.12%；交易服务收入仅微增0.70%至482.82亿元，远低于此前三个季度5.85%、33.31%和71.52%的增幅。公司财务副总裁刘珺指出，市场竞争加剧是导致增速回落的主要原因。
成本端压力进一步显现。第二季度营业成本同比激增36.09%，主要因履约费用、宽带及服务器支出、支付处理费增加所致。受此影响，毛利率同比下降9.38个百分点至55.90%，环比亦下滑1.30个百分点。销售及营销开支同比增长4.46%，占收入比重从上年同期的26.84%和上一季度的34.91%降至26.17%；研发开支则大幅增长23.45%，反映公司对技术创新的持续投入。非会计准则经营利润同比下降20.69%至277.48亿元，净利润同比下降5.01%至327.08亿元。经营活动产生的净现金流入同比减少50.58%至216.42亿元。
管理层在业绩会上强调，公司正通过“千亿扶持”计划加大对商家生态系统的投入，推动高质量发展。尽管短期财务表现承压，但长期价值创造仍是核心目标。海外业务方面，拼多多正与商家探索新商业模式，通过创新解决方案提升效率，并加大服务能力和合规能力投资。针对即时零售领域的竞争，公司表示将深化与供应链伙伴合作，推动行业可持续发展，尽管这可能引发短期业绩波动。
国内业务中，多多买菜成为重点布局方向。公司持续增加供应链投入，优化农产品分销网络，目前已覆盖全国70%的行政村，有效解决偏远地区最后一公里配送难题。今年以来，拼多多加大对偏远地区的补贴和流量支持，进一步巩固下沉市场优势。管理层透露，未来将继续在产品种类、服务质量、履约效率等方面加大长期投入，以平衡增长与盈利能力。
分析指出，拼多多正从高速增长阶段转向精细化运营阶段。在京东、阿里巴巴及抖音等竞争对手的围剿下，公司需通过研发、补贴和供应链投入维持生态活力。尽管管理层多次强调“长期主义”，但短期业绩压力仍不容忽视。未来几个季度，拼多多需在投资未来与稳住基本盘之间寻找平衡，其资源分配和执行效率将面临严峻考验。
