医药行业近期迎来一则备受关注的动态：明慧医药正式向港交所递交招股书，开启IPO进程。这家被业内称为“小恒瑞”的企业，因其创始人曹国庆的特殊经历以及与恒瑞医药千丝万缕的联系，成为市场焦点。
曹国庆在医药研发领域堪称资深专家。他曾在礼来公司深耕12年，凭借卓越的研发能力，两度荣获礼来研发最高荣誉“总裁奖”，是业内公认的顶尖人才。2011年，处于转型关键期的恒瑞医药敏锐捕捉到PD-1抑制剂的巨大潜力，决心在这个赛道抢占先机。为了加速研发进程，恒瑞通过人脉牵线，将曹国庆招揽至麾下，由他主导卡瑞利珠单抗的研发工作。曹国庆的加入，让市场对恒瑞的这款PD-1药物充满期待。
然而，曹国庆在恒瑞的研发之路并非一帆风顺。2013年10月，他赴美探亲期间，突遭美国FBI逮捕。当时媒体报道称，曹国庆与另一位前礼来科学家被指控向恒瑞医药泄露价值5500万美元的商业机密，涉及糖尿病、心脏病和癌症药物研发的专有信息。法官以“高出逃风险”为由拒绝保释，直接将其收押。尽管曹国庆聘请四位律师强力辩护，美国检方最终在2014年12月因证据不足撤销了指控，但他已被滞留美国长达14个月。
这14个月对恒瑞的卡瑞利珠单抗研发至关重要。由于研发进度刻不容缓，恒瑞在2013年底紧急找来曾在默沙东工作的陶维康接任研发负责人，确保项目不中断。后来在卡瑞利珠单抗的产品专利书上，曹国庆和陶维康都以研发人员身份署名。2015年，曹国庆回归恒瑞，但研发负责人位置已被取代，他只能从事临床数据整理、适应症拓展等辅助工作。两年后的2017年底，曹国庆正式告别恒瑞医药，半年后创立明慧医药，定位与恒瑞高度相似，聚焦肿瘤和自免药物研发，“小恒瑞”由此诞生。
明慧医药在管线布局上明显带有恒瑞的影子。它广泛布局多款热门技术平台药物，涵盖JAK抑制剂、ADC、PD-1双抗等当下最火的赛道。截至递表时，明慧医药共有13条研发管线，其中10条已进入临床阶段，展现出团队较强的临床执行力。
在众多管线中，JAK抑制剂MH004进度最快。2025年5月，它已在国内提交中轻度特应性皮炎的新药上市申请，白癜风适应症也进入临床二期，距离商业化仅一步之遥。但该赛道竞争异常激烈。全球范围内，获批的外用JAK抑制剂有芦可替尼乳膏（用于特应性皮炎、白癜风）、迪高替尼乳膏（用于特应性皮炎），辉瑞的克立硼罗软膏（虽属非甾体类，但作用机制类似，常被纳入竞品分析）也是核心玩家。国内市场同样竞争白热化，芦可替尼已被康哲药业引入，在澳门和香港获批，距国内上市仅一步之遥；恒瑞医药的JAK抑制剂艾玛昔替尼也处于上市申请阶段，MH004一旦获批，将与“老东家”产品正面竞争。
明慧医药的另外两款重点药物也面临不确定性。TROP-2 ADC药物MHB036C所处的TROP-2 ADC赛道整体表现未达行业此前高预期；IGF-1R抗体MHB018A所在的IGF-1R抗体赛道还处于培育期，距离成熟尚有较长时间。
明慧医药采用的“跟随战略”，精准捕捉热门赛道，快速推进临床研发，这种打法能借助赛道红利快速起量，降低早期研发不确定性。但热门赛道必然吸引大量玩家，市场竞争激烈。恒瑞凭借雄厚资金实力、完善销售渠道和强大临床资源，在跟随战略中取得成功。而明慧医药作为初创公司，虽有曹国庆的研发经验加持，但在资金、渠道等方面与恒瑞差距巨大。此次冲击港交所，对曹国庆和明慧医药来说，是融资突围的关键一步，也是对其“小恒瑞”模式的一次考验。
