国产GPU行业正经历一场前所未有的资本狂欢。上周，沐曦股份登陆科创板首日股价暴涨超568%，市值突破3000亿元，1.9万名中签投资者人均浮盈超30万元。同日，壁仞科技港股IPO通过聆讯的消息传来，预计2026年初挂牌。三家头部企业市值合计超6000亿元，资本市场对国产GPU的追捧达到沸点。
这场狂欢背后，企业财务数据却呈现另一番景象。招股书显示，摩尔线程2025年前三季度亏损7.24亿元，沐曦同期亏损3.46亿元，壁仞上半年亏损达16.01亿元。三家公司均处于高强度研发阶段，商业化进程刚起步，短期盈利前景黯淡。但投资者似乎对此并不在意——全球AI算力缺口持续扩大，英伟达凭借GPU业务成为全球市值最高企业，国产GPU被视为填补市场空白的关键力量。
资本市场的乐观情绪并非毫无依据。寒武纪凭借订单预期市值重返5000亿元，甲骨文因与OpenAI的合作传闻股价翻倍，这些案例为国产GPU提供了想象空间。摩尔线程上市募资80亿元后，宣布将不超过75亿元闲置资金用于保本理财，引发市场争议。公司回应称项目实施周期长达三年，资金需分阶段投入，现阶段现金管理旨在提高整体收益。
在首届MUSA开发者大会上，摩尔线程公布了两款新芯片：AI训推一体芯片“华山”和高性能图形渲染芯片“庐山”。据称“华山”性能介于英伟达Hopper与Blackwell之间。公司创始人张建中曾长期担任英伟达中国区高管，其全功能GPU战略涵盖图形渲染、AI训练推理、视频编解码等多重任务。尽管桌面级显卡S80在游戏性能上与英伟达RTX 3060存在差距，但算力卡S5000已具备替代英伟达H100的潜力，2025年上半年营收超7亿元，远超前三年总和。
与摩尔线程的全功能路线不同，沐曦选择聚焦数据中心高性能计算。其曦云C500系列算力卡支持全精度混合计算，单卡性能对标英伟达A100，千卡集群解决方案已实现商业化落地。但生态建设仍是短板，截至2025年10月，MXMACA软件栈注册用户仅15万，API调用次数1300万次，与英伟达CUDA生态存在巨大差距。公司核心团队出身AMD，明确放弃游戏显卡市场，专注AI计算领域。
壁仞科技则以极致算力为标签。2022年推出的BR100芯片采用数据流并行、Chiplet技术和台积电7nm工艺，晶体管数量达770亿，远超英伟达H100的80亿。公司宣称FP16/BF16算力超1000TFLOPS，INT8算力超2000TOPS，FP32性能更超越英伟达A100、H100一个数量级。其推理卡壁砺110E在文生图、语音识别等场景快速渗透，但上半年营收仅5.87亿元，技术优势转化为订单的能力仍需验证。
三家企业的差异化路径折射出国产GPU的多元探索。摩尔线程试图复刻英伟达从游戏到AI的成长轨迹，沐曦专注成为AI计算领域的专业选手，壁仞则以技术突破挑战算力极限。商汤科技联合创始人杨帆表示，国产GPU正在形成清晰的新兴市场，尽管与英伟达仍有差距，但在特定场景下已成为可行选择。
资本市场的非理性繁荣引发对估值泡沫的担忧。当前摩尔线程和沐曦的市销率分别达300多倍和150多倍，远超科技股常规估值区间。流通盘稀少、险资基金重仓、国产替代题材等因素推高股价，但企业基本面难以支撑当前市值。不过，2025年成为关键转折点：三家公司产销率均超100%，商业化进程加速，客户从测试阶段转向商用采购。
摩尔线程的直销比例已达90%，终端客户涵盖互联网、AI、算力服务商等领域，并与国产CPU、操作系统完成适配。壁仞的光跃LightSphere X超节点技术通过光信号串联GPU，实现比英伟达更大规模的连接能力，在中国电信千卡集群项目中实现连续30天无中断训练。沐曦则通过与新华三、联想等服务器厂商合作，推动产品标准化，累计销量超2.5万颗。
