港交所近日迎来两家备受瞩目的AI企业——智谱AI与MiniMax，二者先后通过聆讯并展开“全球大模型第一股”的角逐。尽管同属“AI六小龙”阵营，这两家公司在商业路径选择上却呈现显著分化，这种差异在上市首日的股价表现中体现得淋漓尽致。MiniMax虽较智谱晚一日挂牌，但开盘即以48.99%的涨幅惊艳市场，而智谱3.3%的涨幅则显得相对平稳。尽管二者IPO市值接近，但股价走势的分化折射出投资者对不同商业模式的预期差异。
从业务模式看，智谱AI深耕企业级市场，以“TO B卖底座”为核心战略，通过为金融机构、制造业企业等提供底层大模型技术构建技术壁垒。其营收规模已形成显著优势，毛利率稳定在50%以上，但过度依赖少数头部客户的风险逐渐显现。相比之下，MiniMax选择“TO C做爆款”的路径，凭借AI聊天机器人、虚拟形象等C端产品快速打开全球市场，用户覆盖150余个国家和地区，但收入规模尚未突破瓶颈，且面临版权纠纷、数据合规等国际化经营挑战。
财务数据揭示了行业共性困境：两家公司均因持续加码研发投入而处于亏损状态。智谱2024年研发费用同比增长120%，主要用于模型迭代与行业解决方案开发；MiniMax则将60%以上的营收投入全球化产品布局，其多语言模型训练成本较单语种模型高出3倍。这种“烧钱换增长”的模式虽符合AI行业特性，但市场对其盈利时间表的预期存在明显分歧。
资本市场对两条赛道的押注呈现微妙平衡。智谱的估值逻辑基于B端市场的确定性需求，其能源、医疗等领域客户续约率达90%以上；MiniMax则被视为AI原生应用的潜在标杆，其用户日均使用时长超过45分钟，变现空间受机构重点关注。分析师指出，当前市值相近反映市场对大模型基础设施与终端应用价值的同等认可，但长期竞争将取决于技术突破速度与商业化落地效率。
行业观察人士认为，两家公司的竞争本质是AI发展路径的探索：智谱押注行业智能化转型带来的基础设施需求爆发，MiniMax则期待消费级AI应用形成杀手级场景。这种差异化竞争或将重塑中国AI企业的全球格局——B端市场需要持续深耕垂直领域，C端赛道则要求快速迭代产品体验。随着大模型技术逐步渗透至经济各领域，两条路线的胜负手可能出现在2027年前后，届时基础设施成熟度与用户习惯养成度将迎来关键拐点。
