当亚马逊Kindle在2023年宣布退出中国市场时，电子墨水屏行业曾被认为将走向没落。然而，市场数据却呈现出截然不同的景象：2025年第三季度全球电子纸平板出货量达1624.2万台，同比增长71.3%，中国市场阅读器品类销量增长33.4%，销售额增幅达43.5%。这片看似小众的领域，正经历着新一轮的产业变革。
在Kindle退出后，文石、掌阅、科大讯飞等本土品牌迅速填补市场空白。其中，文石凭借开放系统战略在海外市场站稳脚跟，并于2026年初向港交所递交上市申请。与Kindle封闭生态不同，文石自主研发的BOOXOS系统支持数十种文档格式，可安装微信读书、Kindle阅读等第三方应用，成为首个突破纯阅读场景的墨水屏产品。这种差异化策略在海外用户中颇受好评，常驻美国的消费者表示，在封闭系统主导的海外市场，文石的开放系统具有显著优势。
技术层面，文石通过BSR高刷技术将刷新速度提升至接近液晶屏水平，并自主研发色彩调校算法改善彩墨屏显示效果。但追求轻薄化的代价是屏幕脆弱性增加，社交媒体上用户频繁反映屏幕易碎问题。行业人士解释，这与元太科技的屏幕供应策略密切相关——作为全球电子墨水屏垄断者，元太占据90%以上市场份额，其技术迭代节奏直接影响整个行业。文石虽能优先获得最新屏幕技术，但轻薄化设计导致屏幕抗冲击性下降，这与其将产品定位为快消品的商业路线直接相关。
文石与元太科技的关系远不止于供需合作。元太通过全资子公司持有文石4.9%股份，形成深度利益绑定。2023至2025年前三季度，文石对元太的采购占比虽逐年下降，但仍维持在27%以上。这种高度依赖使文石面临供应链风险：元太若调整价格、延迟交付或开放技术权限，都将对其造成重大冲击。更严峻的是，元太可能为平衡客户关系，向竞争对手开放同等技术，这将直接削弱文石的核心竞争力。
财务数据暴露出文石的经营困境。2023至2025年前三季度，公司营收从8.04亿元增至7.99亿元，增长几乎停滞；净利润从1.24亿元降至1.03亿元，2025年前三季度同比下滑4.1%。现金流状况持续恶化，经营活动现金流量净额由正转负，2025年前三季度达到-4120.8万元。存货规模急剧膨胀，截至2025年9月末达4.35亿元，较2023年末增长79.75%，占用大量营运资金。
在融资方面，文石自2008年成立以来仅完成一轮融资，控制权高度集中。IPO前，创始人团队持股比例达84.1%，形成"一股独大"格局。令人瞩目的是其分红策略：2023至2025年前三季度累计分红近2亿元，其中2025年前三季度分红1亿元，相当于将当期97%的利润分配给股东。这种做法在净利润下滑、现金流紧张的背景下，引发市场对其资金链健康度的质疑。
文石的国际化战略始于2009年，首款产品BooxA60在德国展会崭露头角，随后逐步构建起四大产品线，产品出口至100多个国家。海外收入长期占比59%，美国市场贡献近20%营收。但核心产品销量波动明显：生产力平板2024年销量微降，2025年前三季度虽增长35.8%，但平均售价下滑13.15%；阅读器产品2024年增长50.8%后，2025年前三季度又出现4.1%的下滑。这反映出用户增长缺乏持续动力，存量市场竞争日益激烈。
研发层面，文石投入持续增加，研发费用占比从2023年的4.7%升至2025年前三季度的6.7%，但主要集中于现有技术的优化适配，如色彩调校、残影清除等二次开发，尚未形成颠覆性创新。面对汉王、科大讯飞等国内厂商的竞争，以及索尼、Kobo等国际品牌的压力，文石在技术壁垒构建方面仍面临挑战。在元太科技技术迭代相对保守的背景下，整个行业的创新速度都受到制约。
