回顾2025Q4季度数据，微软、meta、亚马逊以及谷歌资本开支同比、环比均增长，其中meta、谷歌、亚马逊等公布2026年全年资本开支指引，反映出下游云需求加速增长。各厂商收入增速整体加速，云收入同比、环比保持增长。ROIC方面，受整体收入、利润增长推动，2025Q4大厂ROIC整体同比上升，合计净利润增速放缓，影响整体ROIC环比表现。
分厂商来看：1)微软：2025Q4智能云实现收入为329.07亿美元，同比增长29%，高于彭博一致预期的291亿美元。其中Azure和其他云服务收入同比增长39%；2)亚马逊：2025Q4AWS实现收入356亿美元，同比增速24%，环比增长7.8%；3)谷歌：2025Q4谷歌云收入176.6亿美元，同比+47.8%、环比+16.5%，超彭博一致预期(162.0亿美元，同比+35.5%、环比+6.9%)，主要受益于企业级AI基础设施、企业级AI解决方案以及谷歌云平台(GCP)快速增长。
整体来看，各厂商云收入均保持增长，云收入总体增速逐步提升，当前各厂商AI云收入保持较高增速，随着2026年大模型持续迭代，以及AI应用在各垂直领域的发展及应用，有望继续推动AI云业务收入提升。
投入资本回报率(ROIC)方面，受整体收入、利润增长推动，2025Q4大厂ROIC整体同比上升。回顾近几年数据，AI需求推动各厂商资本开支大幅上行，公司的ROIC表现受到明显影响，随着AI推动收入、利润提升，整体呈现现上行趋势。2025Q4，受AI、云服务等需求驱动，meta、微软净利润维持同比增长，ROIC分别同比增长0.78、2.46个pct。2025Q4，微软、谷歌、亚马逊、meta合计净利润1168.73亿美元，同比增长34.92%，环比下降27.75%，其中meta、微软净利润环比增速较快影响整体ROIC环比表现。
在AI模型训练和推理的双重驱动下，海外CSP云厂商持续加大资本开支投入，梳理AI产业链相关公司：
IDC：科华数据、新意网集团、世纪互联、东阳光、万国数据
AI服务器：浪潮信息、华勤技术、中科曙光、紫光股份、联想集团
AI芯片：海光信息、寒武纪、华为(昇腾)、沐曦股份、燧原科技
存储：海力士、三星、美光、西部数据、铠侠
光模块：中际旭创、新易盛、剑桥科技、华工科技、光迅科技、联特科技
