泡泡玛特又一次用业绩回应了市场的质疑。这家以盲盒起家的潮玩企业，在最新公布的财报中交出了一份亮眼的成绩单：2025年营收同比增长184.7%，经调整净利润同比增长284.5%。然而，与这份优异成绩形成鲜明对比的是，财报发布后公司股价连续两个交易日累计跌幅超过30%。面对市场的剧烈反应，泡泡玛特迅速展开行动，连续两日斥资近9亿港元回购股份，以实际行动展现对公司长期发展的信心。
资本市场对泡泡玛特的担忧由来已久。从早期"没故事的Molly活不过三年"的预言，到"Molly之后无经典"的质疑，再到如今对labubu稀缺性消失的担忧，这家公司始终在质疑声中前行。但现实数据却不断打破这些预言：Molly已屹立潮玩市场二十年，THE MONSTERS系列在IP库中蛰伏三年后一鸣惊人，而最新财报显示，即便去掉labubu的贡献，公司其他IP的收入增速依然超过150%。
在泡泡玛特的IP矩阵中，labubu无疑是当前最耀眼的明星。这个诞生于2015年的形象，直到2024年才真正走红，其收入在2025年达到141.6亿元，占比38.1%。但更值得关注的是，公司其他艺术家IP收入合计达192.5亿元，占比51.9%。特别是2024年8月推出的星星人IP，截至2025年底营收已超20.6亿元，同比增长达1600%。这种多IP并进的格局，正在重塑市场对泡泡玛特的认知。
泡泡玛特的成功并非偶然。公司创始人王宁在财报电话会上强调："我们做的不是跟风、迎合或押注，而是表达和呈现。"这种理念体现在公司对艺术家IP的重视上——2025年艺术家IP收入占比首次达到90%，授权IP、外采和其他比例降至10%。泡泡玛特深知，优秀的艺术家和设计师是IP创意的源头，其作品质量决定了整个IP运营的天花板。
IP的成长需要时间沉淀。PUCKY从潮玩手办延伸到毛绒产品，再到可以敲击发出木鱼声的"敲敲系列"，经历了多年的迭代；CRYBABY在2020年推出首个产品时并未引发热潮，直到情绪经济风口来临才与大众产生共鸣。这些案例证明，泡泡玛特的大多数IP都需要经过长期培育才能找到与大众的情绪共鸣点。这种耐心和长期主义，正是IP运营的关键所在。
2025年是泡泡玛特IP矩阵全面爆发的一年。财报显示，公司已有17个IP收入过亿，其中6个IP收入超20亿。labubu虽然贡献突出，但中国区其毛绒、手办及周边产品的合计销售收入占比约为三分之一，意味着约七成收入来自多IP和多品类的贡献。这种多元化的收入结构，让泡泡玛特摆脱了对单一IP的依赖。
经典IP的持续进化是泡泡玛特的另一大特色。以Molly为例，这个诞生十年的IP通过不断推出新形象和新产品保持活力：从最初的小画家形象，到ROYAL MOLLY、SPACE MOLLY等多元形象，再到2025年推出的BABY MOLLY口袋朋友系列，其产品形态和承载的精神不断丰富。这种运营方式让Molly的销售额从2017年的4000万元增长到2025年的29亿元。
泡泡玛特的IP运营哲学与日本三丽鸥有相似之处。Hello Kitty通过"不表达情绪"的留白设计，让消费者投射自我情感，从而拥有长盛不衰的全球影响力。泡泡玛特也采用类似策略，不执着于为IP讲述完整故事，而是将其作为情感载体，通过跨界联名、主题乐园、动画等形式丰富IP的情感叙事。SKULLPANDA在2025年四季度就与《星期三》、XG女团、三丽鸥、《小马宝莉》等多个品牌展开联名合作，并在新加坡国家博物馆举办展览，展现其世界观。
对于当前最受关注的labubu，泡泡玛特有着清晰的规划。王宁将其比作一个金矿，认为对其价值挖掘才刚刚开始。公司首席运营官司德透露，labubu 4.0系列和艺术家联名系列将于下半年推出，相关电影也已进入剧本阶段。这种持续的创新和运营，正在将labubu从一个潮玩形象进化为可体验、可互动的文化符号。
新锐IP的崛起则为泡泡玛特注入持续动力。星星人自2024年8月推出后迅速走红，2025年上半年与乐队橘子海推出专属单曲《星星人之歌》，在社交平台引发刷屏效应。这种快速成长的新IP，与经典IP形成互补，共同构建起泡泡玛特的多层次IP矩阵。
在国际化战略方面，泡泡玛特也取得显著进展。2025年底，公司海外业务收入占比已近44%，显示出强劲的增长势头。以IP为核心的集团化战略则是公司未来五年的重点方向。labubu带来的全球供应链整合、IP运营和企业组织管理能力提升，为这一战略的实施奠定了坚实基础。
面对市场的"labubu焦虑"，泡泡玛特展现出从容的姿态。公司的底气不在于某一个IP，而在于持续孵化经典、打造爆款的核心能力，以及不断夯实的多IP生态底盘。当市场还在关注单个IP的表现时，泡泡玛特已经构建起一个涵盖经典IP、新锐IP和储备IP的多层次矩阵，为长期发展奠定了坚实基础。
