2025年，是激昂中震荡的一年。
一方面，港股市场迎来强劲复苏，交易额激增，呈现水大鱼大的特征；另一方面，地缘政治、利率周期与经济增长的不确定性交织，对金融机构的综合能力提出了更高要求。
在港中资券商的分化日益明显，单纯依赖市场贝塔的时代已然过去，能否凭借清晰的战略与差异化的能力抓住结构性机会，成为评估其价值的关键。
在此背景下，兴证国际交出了一份含金量颇高的2025年成绩单。
报告期内，公司实现归母净利润同比增长54.6%，盈利能力显著提升；与此同时，受益于稳健经营与优化布局，公司全面收益总额达2.78亿港元，同比大幅增长117.32%，彰显稳健投资实力，夯实资本基础。
一、自营投资领跑，多元业务筑基
公司的盈利飞跃，并非依靠单一业务的爆发，而是核心引擎强力驱动与多元业务韧性支撑共同作用的结果。
扛起收入增长大旗的，是金融产品及投资业务。该分部2025年实现收入5.97亿港元，同比增长9.98%，占总收入的比重高达65.5%，是公司无可争议的收入压舱石和增长主引擎。这一板块的壮大，核心驱动力在于出色的资金配置与投资管理能力。
财报中特别指出，其固定收益类投资表现尤为突出，收益率大幅跑赢基准指数，夏普比率持续保持在1以上；权益类投资亦取得超过20%的回报。
在行业向客需型做市、FICC等重资本业务转型的背景下，自营投资能力已成为券商的核心竞争力之一。公司通过精准的久期管理、审慎的信用把控和多元化的资产配置，在自营投资领域建立了显著的阿尔法收益能力。
在核心引擎高歌猛进的同时，财富管理、企业融资与资产管理等轻型业务则构成了公司稳健经营的基石，并在各自领域培育出特色增长点。
财富管理业务仍是公司最厚的一块利润垫，其中的经纪服务佣金及手续费收入增长3.96%至1.65亿港元，公司港股交易量同比增长47%至723亿港元。尤为亮眼的是，公司在跨境理财通业务上取得突破性进展，开户数同比大幅增长600%，精准切入粤港澳大湾区金融互联互通的战略机遇。此外，公司主动扩充产品供给和优化客户经营。财报显示，公司上架产品总计125只，各类金融产品销售规模约18亿港元，同比增长5%。同时，机构客户服务聚焦头部机构客户开发，持续优化客户结构。
企业融资业务中，债券承销业务表现稳健，在福建省境外债券承销领域蝉联市场第一，并在全市场中资在港券商中排名提升至第7位，区域深耕策略成效显著；公司的股权承销家数位列在港中资券商第8位，较上年提升9位，承销数量同比大增250%。资产管理业务则通过发力机构客户专户，推动管理规模同比增长67%至约93亿港元，实现了业务结构的显著优化。
二、 高质量增长底色：风控为盾，协同为矛
如果说前文所拆解的，是兴证国际业绩增长的引擎，那么更值得进一步追问的是，这种增长是否具备可持续性。对金融机构而言，利润从来不是单纯由业务扩张决定的，其背后更取决于风险成本、资产质量与资源配置效率的综合结果。
风控能力是这份亮丽业绩背后的隐形支柱。公司搭建起“风险管理三道防线”的架构，覆盖市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等全类别，并秉持中性偏稳健的风险偏好。
公司的应收账款总额从11.72亿港元下降至8.14亿港元，资产流动性增强。同时，客户集中度风险有所缓释，最大客户及前五大客户收入占比分别从19.83%、30.63%下降至10.66%、21.36%，业务分散度进一步增强。对于以资本中介和投资为核心业务的金融机构而言，严格的风控不仅是合规要求，更是利润不被风险侵蚀的根本保障。这也从侧面证实，2025年兴证国际的利润增长，建立在更干净的风险敞口和更审慎的资产选择之上。
此外，公司明确提出，以协同为核心战略引领，依托“资源共通、平台共建、机制共联”的立体协同体系，推动业务条线在协同服务、协同产品和协同风控框架下实现质效提升。翻译成更直白的话，就是它并不把财富管理、企业融资、资产管理和投资盘当作几块各做各的业务，而是试图把项目、客户、资金、产品和风控能力打通。
这种打法，对中型券商尤其重要。因为中型机构最怕的一件事，是每一条业务都不够大、每一个客户都不够深，最终导致单项业务难以形成规模效应。但一旦能把客户资源和产品能力打通，中型机构反而更灵活。
一个典型的例子是其债券承销业务。凭借兴业证券集团在境内的深厚根基，兴证国际在福建省等区域建立了近乎根据地式的优势，并将此优势延伸至服务相关企业的跨境融资、财富管理等全方位需求。同样，财富管理业务所销售的金融产品、资产管理部门发行的基金，与集团的研究、投资能力形成内循环。这种大投行体系下的境内外业务协同，使得公司能够为客户提供一揽子的综合金融解决方案，极大地增强了客户粘性与业务竞争力，形成了区别于单纯通道型券商的护城河。
公司的软实力也在持续积累，品牌实力与信用资质进一步增强。
报告期内，惠誉继续给予公司BBB投资级评级，展望稳定；万得ESG评级维持在BBB级；公司还连续获得彭博商业周刊金融机构奖、香港绿色和可持续金融大奖等多个权威荣誉。这些来自国际评级机构、数据供应商和行业媒体的认可，不仅是对其稳健财务、规范治理和良好风险管理能力的肯定，也直接有助于其在国际市场降低融资成本、吸引长期合作伙伴，为业务发展提供了隐形的信用杠杆。
三、 蓄势未来：主动扩表捕捉机遇，聚焦赛道兑现成长
优异的年度业绩是对过去策略的验证，而公司的资产负债结构变化与明确的未来计划，则描绘了其蓄力下一程的蓝图。
在夯实资本基础的前提下，兴证国际将战略重心聚焦于已具优势的赛道，其成长空间与市场机遇高度契合。
首先，公司正在主动管理其资产负债表，为业务扩张储备充足弹药。截至2025年末，公司总资产增长至约246亿港元，较上年末显著增加。与此同时，银行借款增至约51.56亿港元，资本负债率按回购协议、借款、债券等计算有所提升。公司正在把资产负债表从相对克制，转向更积极地承接投资和做市机会。它当然会带来财务杠杆上升和融资成本增加，但如果资产配置能力足够强，这种“扩表”就不是负担，而是利润来源。更充足的资本与负债空间，将直接支撑其金融产品投资、做市交易等资本中介业务的发展规模，也为未来可能的业务创新和并购整合提供了财务上的灵活性。
往后看，公司成长的驱动因素十分清晰。
其一是深化财富管理转型，沿着跨境理财通打开的通道，进一步满足客户多元化、全球化的资产配置需求，并优化客户结构，向更高净值群体进阶。其二是巩固并扩大拳头产品优势，尤其是在固定收益投资与区域债券承销领域，将现有的市场领先地位转化为更可持续的盈利模式和品牌影响力。其三是积极服务中国企业走出去，依托集团网络和自身在香港的桥头堡位置，为内地企业，特别是细分行业龙头，提供赴港上市、发行境外债、跨境并购等一站式服务，这与国家战略和市场需求高度同频。
纵观兴证国际的2025年全年业绩，其最值得玩味之处，并非它捕获了港股市场的一轮显著反弹，而在于它清晰地演示了一家机构如何将市场的贝塔，系统地转化为自身的阿尔法。
这个过程体现为三重递进。在财务结果上，公司实现了利润弹性对收入弹性的超越，显示盈利质量在改善；其次是在业务结构上，公司推动了增长引擎更为多元和稳定；最后是在发展底色上，公司强调了风控、协同与信用构建的支撑作用，让增长建立在更可持续的基础之上。
展望2026年，全球经济仍面临诸多不确定性，但波动之中亦蕴含结构性机遇。
港股市场在经历深度调整后，估值吸引力与改革措施有望持续吸引资金关注。全球利率周期的潜在转向，将为固定收益市场带来新的投资窗口。从更长的视角来看，中国企业与居民的跨境金融需求仍在快速增长。
对于已经验证了自身投资能力、构建了协同生态、并已完成未来蓄力的兴证国际而言，公司正处在将市场机遇转化为实际增长的关键节点上。
