港交所近日披露了一份备受瞩目的招股书，提交申请的智能眼镜企业XREAL成为国内首家冲刺IPO的同类公司。这家成立于2017年的科技企业，以消费级AR眼镜为核心业务，由曾在英伟达和Magic Leap任职的电子工程博士徐驰领衔创立。其联席保荐机构中金公司与花旗的参与，更让这份招股书引发市场高度关注。
财务数据显示，XREAL在2023至2025年间实现营收稳步增长，从3.90亿元攀升至5.16亿元，毛利率同步提升至35.2%。这种改善主要得益于销售成本率的持续下降，从81.2%降至64.8%，同时销售及分销开支三年间缩减近四成。尽管净亏损从8.82亿元收窄至4.56亿元，但累计亏损仍达20.47亿元，其中近半数源于优先股公允价值变动的会计处理，并非实际经营性支出。
公司流动负债的攀升成为另一关注焦点。招股书显示，其流动负债从2023年的26.99亿元增至2026年2月末的38.15亿元。对此，人工智能领域专家郭涛分析指出，这类负债主要由可转换优先股构成，上市后将转化为权益资本，不会对企业短期偿债能力构成实质威胁。这种财务结构特点，在科技企业上市前阶段较为常见。
XREAL的产品矩阵已形成清晰布局：入门级Air系列、搭载自研X1芯片的One系列，以及面向高端市场的Light-Ultra-Aura产品线。其中，2022年推出的Air系列凭借79克的轻量化设计成为行业爆款，推动公司连续四年蝉联全球AR眼镜销售收入冠军。2025年，其海外收入占比达71%，产品覆盖40个国家和地区，在美国、日本等市场渗透率持续提升。
资本市场的青睐从融资历程可见一斑。自2017年完成首轮融资以来，XREAL已累计获得12轮投资，投资方阵容包括红杉资本、高瓴创投、阿里、蔚来资本等知名机构。今年1月完成的D轮融资使其估值突破10亿美元。郭涛认为，资本持续加注反映了对AR赛道长期发展的信心，而XREAL在显示技术和全球渠道方面的优势，是其获得投资的关键因素。
面对激烈的市场竞争，XREAL正在调整发展策略。研发开支从2023年的2.16亿元降至2025年的1.83亿元，主要通过团队优化、研发周期调整和材料成本管控实现。但这种降本措施也带来隐忧：在meta、苹果等科技巨头纷纷入局的背景下，研发投入的缩减可能影响其在光学、交互等核心技术领域的竞争力。
价格竞争成为市场普及的关键变量。IDC数据显示，2025年全球AR眼镜出货量预计达1280万台，中国市场增速高达107%。但平均售价较2023年下降15%，行业利润空间持续承压。XREAL的招股书揭示了这种困境：其高度依赖第三方供应链的模式，导致原材料采购和产品组装成本居高不下，议价能力受限。
对于未来发展路径，XREAL在招股书中明确了三大方向：持续加大研发投入，重点突破续航和交互精度等技术瓶颈；深化全球渠道布局，特别是挖掘国内市场潜力；探索软件服务和内容生态等多元化盈利模式。这种战略转型能否帮助其在激烈的市场竞争中突围，将成为观察AR行业发展的重要样本。
