近日，全球AR眼镜领域迎来重要动态，XREAL正式向港交所提交招股书，向“全球AR眼镜第一股”发起冲刺。在百镜大战的激烈竞争中，XREAL率先迈向资本市场，引发行业广泛关注。
XREAL在AR眼镜赛道成绩斐然，已连续四年占据全球市占率榜首。然而，其财务状况却呈现出矛盾一面，年收入达5.16亿元，但过去三年累计亏损超20亿元。招股书公布后，市场看空声音不断，这家率先冲击资本市场的企业，似乎未能传递出积极信号。不过，从商业发展规律看，产品商业化通常滞后于技术爆发，XREAL虽展现出先发优势，但也暴露出科技企业在商业化早期面临的普遍压力。
XREAL创始人徐驰出生于1984年，浙大本科毕业后前往美国明尼苏达大学攻读电子工程博士。毕业后，他先加入英伟达GPU核心架构团队，后因觉得工作缺乏挑战，跳槽至AR明星公司Magic Leap。在那里，徐驰敏锐地察觉到AR眼镜将成为下一代计算终端，于是携手两位浙大校友，于2017年在深圳创立太若科技，即XREAL的前身。
当时AR并非热门风口，但作为技术信仰者，徐驰拒绝通过做低端项目求生存。他有一句广为流传的话：“一旦习惯了烧烤摊的赚钱方式，就再也做不出米其林三星。”基于此理念，XREAL选择全栈自研的重资产路线，从光学引擎、端侧处理器、操作系统到AR光学模组工厂，均实现自主供应。这种选择利弊分明，产品若在市场成功，XREAL有望在供应链形成更强控制力，借助规模效应降低成本；但高研发与制造投入，使其对融资和上市窗口的依赖度更高。招股书显示，过去三年累计研发投入超6亿元，占同期总营收的46%，这意味着每从AR眼镜上赚1元，就要投入约0.5元用于研发。
对技术的执着追求，让XREAL吸引众多股东支持。十年间，公司完成12轮融资，累计超23亿元，股东阵容豪华，包括高瓴、红杉、阿里、快手、蔚来资本、立讯精密、顺为资本等。不过，精明的资本并未“把鸡蛋放在一个篮子里”，红杉和高瓴同时投资了竞对灵犀微光，阿里一边投资XREAL，一边给Rokid注资，还孵化了夸克眼镜。这种左右互搏的投资布局，既表明赛道热门，也反映出谁都无法确定最终赢家。
凭借极致的技术信仰和豪华股东阵容，XREAL成绩突出。从2025年销量看，其在全球AR眼镜市场占有率达27%，领先第二名近10个百分点。然而，在更广泛的智能眼镜赛道，XREAL仅占2.6%的份额，排名第五，全球第一的meta占比高达56.8%。营收方面，2025年因行业热度回升和新品发布，XREAL营收同比增长31%，达到5.16亿元。其中，海外市场贡献了71%的收入，美国占比最大，达37%，中国大陆仅占29%。公司毛利率从2023年的18.8%提升至2025年的35.2%，近乎翻倍。但总销量在2023年至2025年一直维持在13万台左右，收入增长主要依靠销售更高客单价产品。目前，13万台的销量难以形成规模效应，无法摊薄资本开支与研发投入，过去三年经调整净亏损累计超10亿元，盈利模式尚未跑通，后续能否释放规模效应仍有待观察。
截至2025年底，XREAL账上现金仅6363万元。按2025年全年4.6亿元的固定期间费用计算，这笔资金仅能支撑两个多月。这也就不难理解，为何公司在今年1月完成1亿美元融资后，迅速递交招股书，希望借助资本市场为下一阶段竞争争取资金支持。
XREAL能否获得资本市场持续押注，关键在于智能眼镜何时能成为主流消费品。徐驰将当下智能眼镜行业比作2005年的智能手机市场，预测2027至2028年将出现重塑行业的“iPhone时刻”。若XREAL能维持25%左右的市占率，预计到2028年可触及盈亏平衡点，这一趋势与徐驰的预期相符。IDC预测，2026年中国AR眼镜市场出货量将达450.8万台，同比增长77.7%，且中国厂商有望凭借全球化布局与供应链优势，拿下全球45%的市场份额，从技术追随者转变为产业主导者。这表明赛道潜力巨大，中国玩家机会不少，但XREAL也面临众多竞争对手，阿里、百度、华为、小米均已推出产品，理想汽车发布AI眼镜Livis，Rokid今年3月完成股改，雷鸟创新传出筹备IPO，VITURE不久前拿到1亿美元C轮融资。
目前，XREAL处于快速发展的早期赛道，过早判断哪家企业胜出为时尚早。各企业都将受益于AI、AR融合发展带来的技术产品红利，同时也需应对竞争对手入场带来的竞争压力。若仅关注亏损和现金压力，XREAL易被视为尚未跑通商业模式的硬件公司；若只看全球AR眼镜销冠标签，又可能高估其短期兑现速度。关键在于XREAL能否将细分市场优势转化为更大的出货规模和更清晰的盈利路径。为此，XREAL押下三张牌：与谷歌合作的旗舰产品Project Aura，整合Android XR和Gemini AI，预计2026年下半年发布，同时向技术输出型组织延伸；与华硕ROG联名推出电竞AR眼镜，瞄准游戏场景；推出定价更低的入门级Project Helen，试图撬动大众市场。徐驰去年底表示，如今市场已过靠讲故事、拼命烧钱融资的阶段，上述举措也是XREAL扩大销量的尝试。此次IPO对XREAL而言，更像是一场关键补给，作为率先走向资本市场的AR眼镜赛道玩家，它已证明自身在细分市场的产品力和先发优势，但能否跨过商业化门槛，将决定其长期价值。
