近日，芒果超媒发布了2025年财报，透过这份财报，我们可以理解短剧是否为芒果超媒的业绩带来加成，而是否真的可以为芒果超媒带来加成。报告期内，芒果超媒营收138.13亿，较上年同期的140.8亿，同比下降1.89%；当期扣非净利润亏损11.52亿，相对于上年同期的16.45亿，同比下降29.93%。单从营收、利润来看，芒果超媒的业绩不太乐观。继续看。芒果超媒的收入主要分为三部分。芒果TV互联网视频业务主要是会员收入、广告收入和运营商收入。当然，也包括免费短剧模式所产生的广告收入。报告期内，芒果TV互联网视频业务收入101.26亿，相对于上年同期的101.79亿同比下降0.52%。新媒体互动娱乐内容制作与运营业务，芒果超媒的“大芒计划”就包含在内，包括自制/出品短剧，分账短剧的收入、版权分销，都计算在内。报告期内，新媒体互动娱乐内容制作与运营业务收入13.99亿，相较于上年同期的12.62亿，同比增长10.85%。看起来，短剧似乎为芒果赚钱了。再看内容电商收入为22.4亿，相较于去年的26亿，同比下降13.86%。看似两块业务都在增长，实则，这份财报暴露出芒果超媒的隐忧。原本计划被用来拉高用户时长，提高转化率的短剧，反而对芒果的会员转化率产生了反噬。这是怎么回事？芒果超媒财报中提到，“广告业务在二季度环比回暖基础上，下半年持续向好，全年实现广告收入38.31亿元。”这里要提到，在2024年，芒果超媒的广告业务收入为34.38亿，相较于2023年同期的35.32亿，同比下降2.7%。而从2022年至2024年，该公司的广告业务收入已经持续三年下滑，且在22年、23年下滑速度均为两位数。换言之，2025年的广告业务收入大概率仍维持下降趋势。反观广告收入的38.31亿，相对于上年所呈现出的增长，大概率为短剧所带来的广告收入所致。我们保守计算，以2025年的收入对比2024年的广告收入，取其差额，短剧广告业务的收入为3.93亿。如此来看，是不是证明短剧已经在为芒果超媒的业绩力挽狂澜了？那可不一定。要知道，芒果超媒最珍贵的业务，可不是短剧。芒果当初做短剧，是为了以短剧带动平台的会员转化，稳住用户。可是，事情并未向所期待的方向发展。财报中提到，截至2025年末，芒果TV总会员数7560万。相对于2024年的7331万，增长三个点左右。同时，全年会员总收入为46.46亿，“会员收入增长承压，主要受部分节目会员创收不及预期影响”。这里所说的“部分节目”，大概率是指“短剧”。简单计算下：2024年，芒果会员总数为7331万，对应收入为51.48亿，计算后的ARPPU为70.2元；2025年，芒果会员总数为7560万，对应收入为46.46亿，ARPPU为61.5元。一年时间，ARPPU下降8块7。芒果的ARPPU，崩了。芒果的短剧主打“免费”。在免费模式下，短剧为芒果超媒的广告收入带来近4亿的收入。与之相对的是，短剧对标中低线市场用户，这些涌入平台的用户们仅需要刷广告即可看短剧，自然不会付费买会员。外加上芒果视频用户被短剧分流，大家转而去看免费短剧，在娱乐需求被免费内容满足后，大家逐渐不会继续在平台付费。在芒果超媒的会员收入本就在下降的情况下，免费短剧并没有为平台稳定会员收入，反而进一步拖累着芒果超媒的业绩。财报中提到，“2025年大芒计划上线微短剧5137部，同比增超14倍”，对应的内容成本增加1.74亿，至9.85亿，同比增长21.46%。这还没完。芒果TV互联网视频业务成本为74.32亿，相对于上年同期增长12.9%。对应的毛利也在递减，下降8.73%至26.6%。换言之，报告期内，芒果超媒的内容成本就增加了10亿左右。
芒果超媒的压力还不止于此。
他们投资研发“芒果TV音视频行业大模型矩阵项目”。财报上并未呈现出该模型研发的成本，其实这项对标AI大模型的研发，耗费资金2.6亿，只是未在财报中体现。
从芒果超媒先前发布的一条公告看到，他们以来自旧项目“智慧视听媒体服务平台” 结项剩余的钱投资到AI大模型项目中，自有资金填补4219万。因此，使得财报账面压力得到控制。
“芒果TV音视频行业大模型矩阵项目”的作用不仅是AI短剧，还可以对综艺、长剧等内容进行降本增效。不过，如此之大的投资，短时间内很难回本。
在主力业务收入都在下滑的情况下，免费短剧所带来的广告收入，能否顶上来？
其实，免费短剧是件不长远的苦差事。
看起来免费短剧为芒果带来近4亿的收入，似乎振作了业绩，其实只是表面功夫。
该项业务的毛利率只有21.25%。一个细节是，在新媒体互动娱乐内容制作的成本中，只有版权内容制作成本和薪酬成本，不包含投流成本。
如果计算上投流成本的话，这20%的毛利率，恐怕得腰斩。
按照免费短剧对芒果视频会员业务的干扰，这次短剧广告收入4亿的代价是芒果视频会员费少赚5亿。
按照短剧广告最乐观毛利率15%计算，4亿收入带来6000万利润。
而芒果视频会员毛利率在50%-60%，取中间值55%，损失5亿，就是2.75亿的利润。
计算下来，光这一项业务就损失毛利2.15亿。
这还仅是粗略计算，没算上其他成本。
报告期内，芒果超媒综合毛利率为23.09%，同比下降5.94%，正是被广告毛利稀释后的结果。
