美国当地时间6月3日，博通（Broadcom）公布2026财年第二财季业绩。总营收221.9亿美元，同比增长48%，创历史新高；GAAP净利润93亿美元，GAAP稀释每股收益1.91美元；Non-GAAP净利润121亿美元，Non-GAAP每股收益2.44美元，超出分析师预期的2.40美元；调整后EBITDA达152亿美元，占营收69%，自由现金流103亿美元，占营收46%。
不过，成绩单虽强劲，博通盘后股价却下跌13.65%，美股周四收跌12.59%。
原因在于，本季度博通总营收221.9亿美元，略低于华尔街预期的222.7亿美元，基础设施软件营收71.8亿美元，也低于分析师预期的73.2亿美元。以及，针对全年的1000亿美元的AI半导体营收指引未做上调。
换句话说，市场给出的反应，是对几乎完美的季报里那两个微小缺口的“放大惩罚”。但如果只盯着股价波动，会错过这份财报真正重要的内容。
01
AI芯片营收108亿美元
博通2026第二财季主要业绩
拆解业务板块来看，博通正通过“定制AI芯片”与“VMware软件”构筑起攻守兼备的业务版图。
第二财季，半导体解决方案营收151亿美元，超出StreetAccount预期的147.2亿美元。
其中，AI半导体营收高达108亿美元，同比增长143%，不仅把公司此前的预测甩在身后，也一举击碎了华尔街的预期。Non-GAAP毛利率约为70%，反映出ASIC业务占比提升对毛利率结构性影响的初步显现。
博通的算力生意，可以概括为：围绕特定的AI工作负载和模型架构，为帮助谷歌、meta、Anthropic、OpenAI等科技巨头客户量身定制AI加速芯片。
这套模式的护城河在于时间成本。与博通共同完成了定制芯片的设计、验证和部署，整个过程耗时通常超过两年，切换到其他供应商的代价极为高昂。
目前，博通拥有六位核心定制芯片客户，囊括了全球AI基础设施投入最为激进的科技公司。OpenAI是博通最新加入的第六位主要客户，正在与博通联合研发其首款定制AI芯片，目标是在2027年部署超过1吉瓦的算力规模——这标志着OpenAI从英伟达GPU的最大买家之一向自研定制芯片战略的重要转型，也为博通打开了一个全新的增量空间。
如果说AI芯片是博通的“进攻引擎”，那么VMware构成的基础设施软件业务，则是其利润结构的“防守基石”。
第二财季，基础设施软件营收71.8亿美元，同比增长9%，虽然低于分析师预期的73.2亿美元，但软件业务的毛利率高达93%至94%，是整个集团维持69%调整后EBITDA利润率的关键支撑。
值得关注的是，分析师Susquehanna的Christopher Rolland在财报前一日将博通目标价从450美元上调至490美元，却同时下调了全年AI营收预测——这个看似矛盾的组合，实际上是华尔街开始将VMware软件业务与半导体业务分开定价的信号。
VMware接近年化300亿美元、78%以上毛利率的软件收入，正在获得独立的估值认可。
02
Q3指引294亿，陈福阳更大的棋局
如果说Q2的业绩是“强劲”，那么Q3的指引才是震撼的部分。
博通预计第三财季营收约294亿美元，同比增长84%，大幅超出华尔街约285亿美元的预期；其中AI半导体营收预计达160亿美元，同比增长逾200%。Non-GAAP经营利润率预计约67%，调整后EBITDA预计约为营收的68%。
这组指引数据，释放的信号是AI营收的增速正在加速，而非减速。
从Q1的106%、Q2的143%，到Q3预期超过200%——在一个基数已经相当庞大的情况下，增速不降反升，意味着客户订单正在以超预期的速度涌入。
博通CEO陈福阳（Hock Tan） 同时重申了全年AI半导体营收超1000亿美元的指引，但未予上调，并表示这一势头将延续至2027财年。
03
“隐形巨人”，为何遭遇暴跌？
2026年4月，博通市值突破2万亿美元，超越特斯拉和meta，成为全球市值排名进入前五的半导体公司。
对于很多普通投资者而言，博通依然是一个相对陌生的名字。
它没有英伟达的媒体曝光度，没有苹果的消费者品牌。但它有一个更隐蔽、也更持久的竞争优势：博通的营收，本质上是全球AI资本支出周期的“直接发票”，而非下游受益者。
每当谷歌、meta、OpenAI、Anthropic宣布扩大AI基础设施投入，这些资金中相当一部分最终会流向博通的芯片订单。
从资本回报来看，博通的飞轮同样令人印象深刻。第一财季，公司产生逾80亿美元自由现金流，向股东返还约109亿美元，并授权新增100亿美元回购计划。AI驱动营收增长、VMware支撑利润率、庞大现金流支持持续回购——三者形成了相互强化的正向循环。
既然基本面如此硬核，为何财报公布后盘后股价却暴跌13.65%？表面原因，是营收和软件业务的小幅不及预期，以及陈福阳未能如期上调全年1000亿美元的AI营收指引。
但更深层的原因，在于这家公司的估值已经走在了预期的前面。
博通股价年初至今已累计上涨约40%，大幅跑赢纳斯达克同期16%的涨幅。当一家公司以如此高的速度被市场完美定价时，任何一个“符合预期”而非“超越预期”的数字，都极易触发获利了结。
04
电话会议罗生门
要想看清暴跌背后的情绪博弈，最终还要回到这场财报电话会议中。陈福阳在台前的“克制”与“笃定”，释放出了几个最值得关注的信号点。
他说了什么：真实的订单，清晰的边界
陈福阳在开场即明确表态：“势头在继续。”他将Q2那笔143%的暴击增速归因于定制AI加速芯片和AI网络组件的需求共同驱动，并将Q3超200%增速的指引定性为“需求的自然延续”，而非一次性爆发。这句表态的潜台词足够清晰：博通当前的增长来自真实的客户订单累积，而非库存补货或提前抢购。
同时，面对华尔街的野心，陈福阳给博通画了一条极为清晰的业务红线。
当分析师追问博通是否计划进入更上游的系统集成市场时，他明确予以否认，并重申公司将专注于芯片设计和IP，绝不染指机架系统集成领域。他将这一定位表述为对客户战略的尊重——毕竟，博通的六大客户本身就在自建AI基础设施，一个试图切入系统集成的芯片供应商，会不可避免地与客户产生利益冲突。
针对市场对毛利率的追问，CFO史宾慈也明确回应，Q3 Non-GAAP经营利润率预计稳定在67%，调整后EBITDA约为营收的68%。管理层将其总结为“强劲的经营杠杆”，并表示规模效应正在有效抵消产品结构变化带来的利润率摊薄。
他没说什么：模糊的时间表，隐秘的指引
然而，陈福阳在有些核心问题上的“留白”，却引发了市场更深层的揣摩。
首先，关于六大客户的定制芯片业务进展，陈福阳并未披露任何具体的订单规模或出货时间表，仅用一句"客户部署节奏超出预期"侧面带过，保留了足够的商业机密。
更让市场敏感的，是他关于全年指引的按兵不动。在被多位分析师轮番追问是否会上调全年AI营收指引时，陈福阳始终维持了“超过1000亿美元”的原有表述，未予上调。
这一克制直接让华尔街分裂成了两派：乐观者认为，低报高打、靠保守指引给市场送惊喜是陈福阳一贯的传统；谨慎者则算了一笔账——Q3已预期160亿美元，全年完成1000亿仅需Q4贡献约130亿美元，不上调指引，或许暗示着下半年增速可能有所收敛。
面对市场的短暂失望与重重猜测，陈福阳用那句简洁的话作出了回应，这也是对博通当下处境最好的定性：“势头在继续。”
