以价值投资闻名的段永平近期在资本市场掀起波澜，其旗下公司H&H International Investment,LLC与本人在半个月内连续两次增持泡泡玛特H股，累计投入资金超22亿港元。根据港交所披露的权益数据，6月3日其持股比例从5.69%提升至6.04%，对应市值约144亿港元。这一举动与去年底"看不懂泡泡玛特，不投资"的公开表态形成鲜明对比，引发市场对这家潮玩企业价值的重新评估。
泡泡玛特正经历着冰火两重天的市场考验。2025年凭借爆款IP Labubu创下140亿元营收神话，公司市值一度突破4500亿港元，但随后遭遇断崖式回调。截至当前，市值已蒸发2100多亿港元至2353.15亿港元。创始人王宁将2026年定义为"休整年"，将营收增长目标从2025年的184.7%大幅下调至"不低于20%"，直言公司需要像F1赛车进站维修般调整节奏。
业绩数据显示，这家潮玩巨头正面临增速换挡的阵痛。2026年一季度整体收益同比增长75%-80%，其中中国市场增长100%-105%，但海外市场增速从三位数骤降至两位数。美洲、欧洲等区域增速放缓至55%以上，亚太地区更是降至25%-30%。尽管部分门店月营业额突破280万元，但整体盈利能力出现下滑，一季度毛利率71%、净利率34%，较2025年四季度分别下降0.5和2.2个百分点。
库存压力成为制约发展的关键因素。2025年末存货规模达54.73亿元，同比激增258.9%，远超营收增速。存货周转天数从100.98天延长至121.63天，周转率下降至2.96次。市场分析人士指出，线上渠道占比过高与库存增速失衡，正在侵蚀企业的利润空间。财报显示，2025年四季度归母净利润33.8亿元，而2026年一季度已降至25.5亿元。
在寻找下一个Labubu的过程中，泡泡玛特推出新IP"星星人"引发关注。尽管管理层通过参加国新办采访携带该IP玩偶、在北京朝阳公园设置大型展区等方式强力推广，但其市场表现与顶流IP仍有巨大差距。2025年THE MONSTERS系列收入达141.6亿元，而星星人等6大新IP合计营收仅20亿元。前员工透露，公司IP上新速度逐年放缓，潘神、小诺等曾经热门IP已退出市场。
跨界业务布局呈现"广撒网"特征，但盈利前景尚不明朗。目前业务已延伸至家电、主题乐园、甜品店、珠宝、影视等领域，其中仅主题乐园在2024年实现盈利。家电业务首款冷藏箱产品定价5999元，虽创下开售即罄记录，但二手市场价格迅速跌破发行价，京东平台目前加价3000元销售仅售出3件。珠宝品牌popop采用按件计价模式，52克molly黄金饰品售价近10万元，克价达1862元，是市场金价的数倍。
面对增长压力，泡泡玛特正加速渠道变革。除传统线下门店外，公司数日前开放抖音等线上平台品牌授权，单个平台年授权费达25万元。首席运营官司德承认，2025年的高速增长存在运气成分，当前需要回归商业本质。在Labubu神话褪色后，这家潮玩企业能否通过多元化布局和精细化运营重获市场信心，仍需时间检验。
