自动驾驶算法供应商Momenta近日在港交所挂牌上市，开盘价301港元，市值一度逼近720亿港元。这家深耕智能驾驶领域十年的企业，在上市时主动撕掉“自动驾驶”标签，以“物理AI第一股”重新定义自身定位，引发资本市场对智能驾驶与AI融合新赛道的关注。
招股书显示，Momenta的收入主要来自技术开发服务与软件授权许可两大板块。前者为车企提供定制化智驾方案开发，后者则通过量产车型的智驾系统收取使用费。2023年至2025年，其营业收入从7.43亿元跃升至24.13亿元，其中软件授权许可收入三年间增长42倍，成为推动业绩增长的核心动力。这种从“卖方案”到“卖系统”的转型，折射出智能驾驶行业从技术竞争向生态竞争的演变趋势。
行业环境的变化迫使Momenta寻求新叙事。随着城市NOA功能在2026年成为新能源车企标配，智能驾驶从“加分项”退化为“基础项”，单纯强调技术参数已难以支撑高估值。更严峻的是，华为、比亚迪等头部车企加速全栈自研，第三方供应商的生存空间持续压缩。尽管Momenta拿下了全球前十车企中的九家，在第三方城市NOA市场占据领先地位，但其“稀缺性”价值正随着行业同质化竞争而稀释。
物理AI概念的提出，为Momenta打开了新的想象空间。该赛道目前聚集了四类玩家：以英伟达为代表的全栈算力企业、特斯拉等人形机器人厂商、阿里字节等互联网大厂，以及五一视界等垂直行业算法公司。Momenta的特殊性在于，其通过百万级量产乘用车构建数据闭环，将真实驾驶场景作为物理模型训练的“天然矿场”。这种模式既避免了互联网大厂缺乏实体数据的短板，也克服了机器人企业技术复用性差的局限。
英伟达CEO黄仁勋在2026年CES大会上将物理AI定义为AI行业下一波增长浪潮，这一判断直接推高了Momenta的股价。公司创始人曹旭东规划的路线图显示，到2027-2028年，Momenta将切入机器人领域，将十年积累的车载数据与商业模式转化为搅局物理AI的筹码。其核心逻辑在于：通过“数据炼矿”体系从海量重复数据中提炼高价值场景样本，构建理解物理世界的底层模型。
今年4月发布的R7世界模型，成为检验Momenta物理AI成色的关键标尺。该模型采用三层架构：预训练层压缩物理规律与因果关系，仿真层生成极度拟真的虚拟环境，强化学习层通过奖惩机制训练最优决策能力。与传统基于模仿学习的自动驾驶算法不同，R7能自主预判前车掉落物品等极端场景的物体轨迹，展现出传统数字AI不具备的物理世界认知能力。这种将世界模型作为端到端系统核心基座的设计，标志着智能驾驶技术从“场景适配”向“场景创造”的跨越。
财务数据印证了Momenta的转型成效。2025年其毛利率达71.6%，显著高于地平线（64.5%）、黑芝麻智能（41.0%）等竞争对手。收入结构调整是关键因素：软件授权许可收入占比从2023年的不足10%跃升至2025年的40.1%，这种“躺着收钱”的模式不仅边际成本趋近于零，更构建起稳定的现金流。公司现金储备超100亿元，经调整净亏损大幅收窄，成为自动驾驶圈最接近盈亏平衡的企业。
但物理AI的故事尚未经受实质业绩检验。当前Momenta的24亿元年营收几乎全部依赖乘用车L2+辅助驾驶方案，主打高阶智能的Robotaxi业务收入贡献可以忽略不计。纯软件路线虽能快速适配车企供应链，却缺乏硬件壁垒支撑长期议价权，在行业价格战背景下面临可替代性风险。更关键的是，其路测数据完全依赖车企授权回流，数据量级、质量与使用权限受制于人，模型迭代的稳定性存在隐患。
这种“短期靠智驾输血、长期靠AI估值”的矛盾，在资本市场引发争议。有媒体注意到，地平线创始人余凯疑似发文暗讽“XX第一股”的炒作行为，强调“忙着搞客户，没工夫搞股价”。这折射出行业对物理AI概念的复杂态度：既认可其代表的技术方向，又警惕过度包装带来的估值泡沫。对于Momenta而言，700亿港元市值既是资本市场对物理AI想象力的阶段性定价，也是对其兑现能力的严苛考验。
能否让世界模型突破乘用车场景限制，在更广阔的物理世界中验证技术价值，将成为Momenta未来十年的核心命题。当行业从“技术竞赛”转向“生态竞争”，这家智驾独角兽的每一次转身，都将接受市场务实眼光的审视。
