维琪科技近日正式登陆北交所，发行价定为22.16元/股，上市首日盘中股价一度飙升至205元，最终以155.01元收盘，涨幅高达599.5%，投资者热情高涨。然而，市场情绪很快出现反转，接下来的三个交易日，公司股价连续下跌，累计跌幅超过七成。尽管随后股价有所回升，但截至某日收盘，股价仍较首日收盘价腰斩，引发市场对公司真实实力的质疑。
作为“国内多肽原料第一股”，维琪科技自成立以来便备受关注。公司成立于2011年，专注于化妆品原料及成品的研发、生产与销售，创始人丁文锋拥有北京大学多肽药物化学博士学位。凭借制药标准切入化妆品原料赛道，维琪科技逐渐成长为行业龙头企业。然而，股价的大幅波动让市场开始重新审视其基本面。
北交所在两轮审核问询中均将收入增长真实性列为首要追问事项，并在审议会议上要求公司说明经营业绩的稳定性。值得注意的是，公司常年位列前两大客户的丸美生物已开始逐步使用自研原料，替代维琪科技的部分产品，这可能对公司未来订单和业绩产生不利影响。
除了客户变动，维琪科技的应收账款和存货问题也值得关注。报告期内，公司应收账款和存货均持续增长，存货跌价损失不断扩大，可能对公司现金流和利润端造成压力。同时，公司研发费用占比持续下滑，尽管仍处于业内领先水平，但在化妆品行业高速迭代的背景下，研发投入不足可能影响企业长期发展。
在募资扩产方面，维琪科技计划通过IPO新增多肽原料和化妆品成品产能，并切入非肽原料领域。然而，公司多类产品产能利用率并不高，部分产品甚至不足三成，募投项目的合理性和后续消化风险引发市场关注。公司账面资金充裕，现金流状况良好，募资必要性也受到质疑。
合规问题同样是维琪科技需要面对的挑战。公司在2021年至2022年期间存在不具备《实验动物使用许可证》即开展动物实验的违规情形，子公司东莞维琪还因排污指标问题导致建设项目变更无法重新报批环评文件。合规经营是企业价值的基础，维琪科技需扎实内控风控根基，以维护其“第一股”光环。
估值方面，维琪科技在短短三年间估值翻倍跃迁，引发市场对其价值逻辑支点的质疑。行业分析师认为，公司尽快完成上市背后是各方资本的共同诉求，但股价连续回调可能暴露资本结构的脆弱性。战略投资者虽在上市之初获得可观浮盈，但退出空间收窄可能带来不确定性。
尽管面临诸多挑战，维琪科技的市场先发优势和价值亮点仍不容忽视。公司在中国化妆品多肽原料行业中以6.6%的市场份额位居第一，原料业务毛利率长期维持在高位，展现出较强的盈利韧性和技术溢价能力。同时，公司拥有研发根底，全球化布局初现轮廓，已建立以分子结构创新研发为核心的“1+3”平台，拥有多项授权发明专利和创新原料备案。
维琪科技的境外收入占比逐步提升，产品出口至多个国家，全球化布局取得初步成效。公司获得珀莱雅与巨子生物双双以战略投资者身份入股，产业资本的背书为公司的长期价值提供了一定支撑。公司还储备了多款待开发分子结构和待申报新原料，研发管线厚度为后续增长提供了底层支撑。
