“我错了。”2002年美股财报季结束后，《英特尔传奇》作者、ABC NEWS财经评论员Michael S. Malone在个人文章中写下这句话。当时，互联网泡沫余震未消，他因过度担忧而错失了一些真正有价值的企业。在他看来，尽管某企业当时主要收入仍来自卖书，但盈利拐点的出现证明其互联网商业模式具备向各行各业泛化的潜力，这家企业正是后来的亚马逊。
如今，AI市场正上演类似的故事。物理AI领域，Momenta在8月末压哨发布上半年财报，营业收入达16亿元，同比增长76%，经调整净利润亏损收窄至0.14亿元，接近盈亏平衡。这一表现不仅为智驾行业提供了盈利样本，更展示了物理AI的“三级火箭模型”——从技术验证到规模化落地，再到技术泛化，最终重构产业生态。
一级火箭：从“烧钱”到“造血”的转折点。Momenta的中报显示，其营收增量在自动驾驶企业中排名第一，亏损幅度大幅收窄。横向对比，文远知行预计2029年盈亏平衡，小马智行需投放4万至5万辆Robotaxi才能实现现金流转正，地平线则维持2028年盈亏平衡的判断。Momenta的领先优势源于其“铺天盖地”的量产策略——截至中报期，搭载其系统的量产车辆超110万台，覆盖超110款车型，累计定点车型超230款。这种“大数法则”通过扩大业务覆盖面，对冲单一车企/车型的市场风险，同时推动真实驾驶数据积累，反哺模型迭代。每新增一个客户，边际成本趋近于零，这是其毛利率从17.5%跃升至75%的核心原因。
二级火箭：Robo+市场的万亿想象。Momenta的L2.5-L3业务已形成正循环，而Robo+业务才是中期叙事的重点。Robotaxi方面，其计划年内于上海、阿布扎比启动运营，并获得德国L4级自动驾驶测试资质，合作网络涵盖Uber、Grab等全球出行平台。据灼识咨询预测，2030年全球Robotaxi市场规模将达818亿美元，中国占比近半。成本优势是关键驱动力——Robotaxi每公里总成本约1.2至1.7元，显著低于传统出租车的3.1元/公里。Robovan业务则商业化路径更短，Momenta已与邮政、京东、顺丰等合作，覆盖快递接驳、夜间配送等场景。佐思汽车研究数据显示，无人配送车成本已降至10万元以内，2030年全球Robovan市场规模或达800亿美元。更值得关注的是，Momenta的乘用车量产系统已积累超150亿公里真实数据，这些数据可泛化至Robotruck、Robobus等场景，形成“同一大脑，多场景变现”的商业模式。
三级火箭：物理AI的终极命题。如果说乘用车量产是“数据采集器”，Robotaxi和Robovan是“场景变现器”，那么世界模型基座平台则是Momenta的终极目标。物理AI需要理解物理世界的运行规律，预测动作执行后的世界状态演化。Momenta的R7世界模型基于量产业务带来的超150亿公里实车里程和超1亿段黄金数据，通过强化学习训练自我博弈进化，形成数据→算力→模型→业务的正向增长飞轮。目前，Momenta是全球首个实现无图城市NOA全国覆盖、端到端大模型量产和强化学习量产的第三方智驾公司，其世界模型也率先实现量产落地。
市场对自动驾驶的审美疲劳可以理解——这一概念早在2015年就掀起投资热潮，经历了泡沫、破裂、出清、复苏的完整周期。但Momenta的财报证明，自动驾驶可以是一门高毛利、可盈利的生意。今年7月，Momenta在港交所挂牌上市，获数十家顶级长线基金一致看好。近日，中金、德银、美银等投行纷纷给予“买入”或“增持”评级，最高目标价520港元。当一份财报同时展现高增长、高毛利、经营杠杆释放、L4商业化和世界模型泛化能力时，市场的定价逻辑或许该更新了。
