近日，百度集团宣布其自愿将香港联交所第二上市地位变更为主要上市地位的转换正式生效。这一举措标志着百度在资本市场的发展进入新阶段，也为市场重新审视其价值提供了契机。
此次上市地位转换并非简单的形式变更，而是市场重新认识百度的起点。过去，百度被置于中概互联网和搜索公司的框架中评估，但如今作为首家实现全栈AI布局的双重主要上市公司，百度有望以一组AI资产而非单一业务被资本市场重新定价。
从资金层面看，此次转换既不发行新股也不涉及融资。截至某时间点，百度持有现金及投资总额约2831亿元人民币，经营性现金流连续四个季度为正，财务状况十分稳健。市场关注的焦点并非融资规模，而是百度从“互联网公司”向“全栈AI”业务转变后，资本市场该如何重新评估其价值。
长期以来，华尔街习惯用“中概互联网”的旧框架对百度进行估值，以简单的市盈率为整个集团统一定价，导致高增长的AI资产价值被严重低估，如昆仑芯、智能云、AI应用、萝卜快跑等业务的价值未能充分体现。然而，如今的百度已不再是单纯的互联网公司。
从收入结构来看，某季度百度总营收达到313亿元，一般性业务收入252亿元，其中AI业务收入占比达到50%，且连续两个季度占一般性业务收入的一半以上，这意味着在百度核心业务体系中，每2元收入就有1元来自AI。
在业务架构方面，百度构建了覆盖“芯—云—模—体”的全栈AI体系。昆仑芯已完成三代AI芯片的研发和商业化，独立上市在即，外部估值高达500亿美元；智能云提供强大的AI基础设施；文心大模型作为核心算法引擎；百度搭子、库库AI、秒哒以及萝卜快跑等应用在真实场景中落地应用。全球范围内，只有百度和谷歌能够同时将“芯云模体”四层架构做到规模化。
目前百度市值约2566亿港元，而架构相似的谷歌市值高达4.2万亿美元。百度新估值体系的变化源于业务结构的调整，而非上市地位本身。有资深市场人士表示，双重主要上市本身不创造价值，但为市场重新认识百度的AI资产提供了制度性入口。
双重主要上市打开了通道，市场需要拆分百度的云、芯片、模型、应用和无人驾驶等业务，再重新合并评估其价值，万亿港元市值空间由此浮现。内地投资者对国产芯片、智能云和无人驾驶产业链的落地情况更为熟悉，港股通南下资金将从单一的市盈率估值加速切换至分部加总估值法，分别评估各项业务后再合并判断集团价值。
从投行估值角度看，百度双重主要上市后，AI资产可能获得更独立的定价。目前已有多家机构采用分部估值方法评估百度，若将昆仑芯、智能云、萝卜快跑等业务分别估值，再考虑AI业务增长空间，部分测算显示百度潜在上涨空间接近三倍，估值体系切换值得期待。按照分部估值思路，乐观情景下百度市值规模可达约1.01万亿港元，与当前市值相比，理论上有近三倍的上行空间。
百度的全栈AI并非各业务的简单叠加，而是各层级技术相互赋能、循环优化的闭环生态。四层架构相互加强、循环优化，自有芯片、云平台、大模型与智能体形成端到端联动，持续迭代升级。这种端到端的全栈协同是AI时代不可复制的护城河，与移动互联网的流量买量增长模式不同，技术驱动的用户与价值增长更具长期性和稳定性。有预计称，百度有望很快迎来新增资金流入，以当前市值计算，预计会有10%至15%的增量资金流入。
时间回溯到多年前，百度创始人曾做出一个在当时看似反直觉的判断：移动互联网时代已经结束，下一幕是人工智能。当时移动互联网发展正盛，共享经济、O2O大战激烈，AI尚未进入大众视野，但百度创始人看到了互联网红利的天花板和技术变革的窗口。
多年来，百度在“芯”的层面不断突破。多年前发布云计算加速芯片XPU，随后自主研发出中国第一款云端全功能AI芯片“昆仑”，某年上半年昆仑芯P800的三万卡集群成功点亮，今年1月昆仑芯以保密形式向港交所递交了主板上市申请。
智能云业务也发展迅猛。某年上半年，百度智能云以高额中标金额位居AI云厂商第一，占五家主要厂商整体中标金额近六成。相关数据显示，百度智能云在金融、游戏、具身智能等行业市场份额均位居第一。
文心大模型驱动的应用矩阵也取得多个行业第一。某月，百度完成AI办公产品线新一轮整合，百度搭子、库库AI、秒哒等组成的AI办公产品矩阵全面亮相。据相关榜单，百度搭子某月MAU环比增速达极高比例，位列增速榜第一；库库AI办公MAU超2500万，位居AI办公赛道行业第一；秒哒以较高市场份额位居中国AI原生无代码应用生成平台行业第一。
萝卜快跑的版图也在持续扩大。截至目前，萝卜快跑已覆盖全球多个城市，累计完成超大量次订单，自动驾驶总里程突破数亿公里，其中全无人驾驶里程超数亿公里。其商业化故事正从中国单一市场走向全球。
有机构在研报中评价百度创始人具备卓越的远见卓识，总能提前预见重大技术突破。另有研报指出，百度集团是全球少数能够提供全栈AI服务的互联网厂商，其全栈AI能力体现在“芯云模体”的深度协同。多年来，百度在AI领域的投入、打磨和坚持，使其成为首家实现全栈AI布局的双重主要上市公司，市场也将用新的标准来衡量其全栈AI价值。
