瑞幸咖啡近日发布了其2025年第一季度的财务报告，这份报告在北京时间2025年4月29日晚美股盘前公布，引起了市场的广泛关注。从整体上看，瑞幸咖啡在这一季度的业绩表现不俗，超出了BBG的预期。尽管市场上对瑞幸的覆盖分析并不多，这份报告依然为投资者提供了重要的参考信息。
根据过往经验，买方资金的预期往往比市场一致预期更为乐观，并且更依赖于高频的另类数据指标，如“日均杯量”和“周频开店速度”来进行交易决策。因此，瑞幸咖啡的短期股价表现能够较好地反映其业绩情况。
在分析瑞幸咖啡的财报时，海豚君更倾向于跳出BBG的预期，结合公司指引、具体经营情况以及边际变化趋势，从中长期视角并结合估值来做出点评。
具体来看，瑞幸咖啡在第一季度的同店销售额增速实现了正增长，达到了8%。尽管这一增长部分归因于低基数效应，但海豚君在之前的分析中已指出，库迪咖啡的竞争已经不足为惧。因此，同店增速的回正标志着瑞幸咖啡正式走出了竞争困境。从量价拆分来看，增长受到了销量和价格的双重驱动，特别是自3月以来，变相涨价的小动作增多，预计第二季度将更多地依赖于平均售价（ASP）的增长。
在开店节奏方面，瑞幸咖啡也展现出了加速扩张的态势。公司之前给出的年度开店指引是4000-5000家，但第一季度就净开店1757家，其中海外14家。这一开店速度超出了之前的预期。海豚君推测，同行竞争的放缓可能降低了开店成本，瑞幸咖啡借此机会快速占据核心点位，以防竞争对手卷土重来。这里的竞争对手不仅限于库迪咖啡，还包括蜜雪冰城、奈雪的茶、古茗和霸王茶姬等多个现制饮品品牌，这些品牌都在进行资本运作，上市融资后将加速扩张。
在餐饮淡季的情况下，利润率通常会承压，但对于仍处于开店周期的瑞幸咖啡来说，这一季度的利润率却相对坚挺。无论是从集团角度还是从直营门店角度来看，利润率的环比下降幅度都不大。海豚君分析认为，这主要得益于产品毛利率的稳定，尽管咖啡豆价格暴涨，但对瑞幸咖啡的影响有限。这可能与瑞幸咖啡采用大规模直采和长期合同锁定成本的模式有关，从而控制或减少短期原材料成本的波动。
最终，瑞幸咖啡在第一季度实现了Non-GAAP净利润6.5亿元。按照这一趋势，在竞争稳定的情况下，海豚君预计今年的利润规模有望达到35亿元以上，超过年初管理层的初步指引32亿元。
瑞幸咖啡的品牌心智也在稳定提升。第一季度月活跃付费用户达到7427万人，同比增长24%，增速稳定。用户粘性的提升并非仅仅依赖于性价比，年初瑞幸咖啡的涨价动作并不少，比如推出高价高毛利率的新品、提高优惠前标价以及实施千人千价的动态优惠补贴策略等。这些措施在涨价的同时，也赢得了用户的青睐，体现了瑞幸咖啡日益提升的品牌心智。
从核心业绩指标来看，瑞幸咖啡在自营业务和加盟业务方面都取得了显著增长。自营门店数量超过14000家，以一二线城市为主，是公司利润的基本盘。加盟门店数量超过8000家，主攻三四线等下沉市场，旨在抢占优质点位。尽管加盟门店的开店速度更快，但其盈利能力不如自营门店。
瑞幸咖啡在第一季度的业绩表现令人满意。在淡季和加速开店的情况下，盈利保持坚挺，体现了其高品牌心智和出色的成本管控能力。随着竞争的逐步稳定，瑞幸咖啡已经坐稳了“东方星巴克”的宝座。然而，餐饮行业的竞争从未停歇，瑞幸咖啡需要在运营品牌的同时，将更多注意力放在广阔的海外市场上。这将为瑞幸咖啡带来新的增长机遇和挑战。
