在创投领域，每当新的热点涌现，总会伴随着关于泡沫的讨论。2025年，人形机器人赛道成为了这样的焦点。一季度，DeepSeek和宇树科技等企业的表现让人眼前一亮，而到了二季度，金沙江创投管理合伙人朱啸虎关于“批量退出人形机器人企业”的言论，则像一颗石子投入平静的湖面，激起了层层涟漪。
一时间，关于人形机器人行业是否存在泡沫的争论四起。各路创业者、投资人纷纷下场，各抒己见，让这个刚刚崭露头角的赛道瞬间充满了火药味。那么，泡沫究竟是什么？如何定义和评估？它对于行业又意味着什么？
“泡沫”（Bubble）一词，源于拉丁语“bulla”，意指像肥皂泡一样脆弱易破的事物。历史上，从荷兰郁金香狂热到南海泡沫，再到近年来的互联网泡沫、光伏泡沫，泡沫现象反复出现，每次都伴随着财富的湮灭和社会的动荡。然而，泡沫并非全然无益。特别是在技术资产的估价上，泡沫往往成为推动行业发展的催化剂。
以互联网泡沫为例，尽管大量初创企业破产，但存活下来的谷歌、亚马逊等公司，凭借泡沫期积累的技术储备，最终定义了数字经济的运行规则。同样，光伏泡沫破裂后，全球80%的硅基太阳能电池专利集中在前十大企业手中，加速了技术的标准化和商业化进程。这些例子表明，泡沫虽带来一时的混乱，却也可能孕育出未来的巨头。
那么，如何判断一个行业是否出现了泡沫？创投界从多份公开资料中综合整理出了八大预警指标。包括同一细分赛道短期内企业增长数量、融资总额的增长率、天使轮融资轮次占比、融资轮次压缩情况、FA佣金溢价程度、非理性定价指标如市销率倍数、退出渠道情况、资金属性如跨界投资人涌入情况、人才虹吸指标如岗位薪资水平非理性膨胀、叙事热度如媒体报道频率以及监管行为等。
这些指标为我们提供了一个判断泡沫的坐标系。然而，需要注意的是，泡沫的形成和破裂往往受到多种因素的影响，包括宏观经济环境的变化、政策制度的调整以及技术革命的颠覆等。因此，简单的代入行业数据并不能直接得出泡沫的结论。
在人形机器人赛道，尽管朱啸虎的言论引发了一场关于泡沫的论战，但泡沫本身并不是问题所在。问题在于，我们是否能够准确判断泡沫的破裂时机，以及如何在泡沫中保持清醒的头脑，抓住真正有价值的机会。
历史经验表明，真正的颠覆性创新往往诞生于泡沫退潮后的沙滩上。当资本热潮褪去，那些拥有核心技术护城河、清晰商业化路径的企业，才能够穿越周期，将今日的泡沫转化为明日的基石。因此，对于人形机器人行业来说，泡沫或许是一个必经的阶段，而真正的考验在于，如何在泡沫中寻找和培育未来的行业领袖。
在这个充满变数的时代，创投界需要保持敏锐的洞察力和冷静的判断力，既要敢于拥抱泡沫带来的机遇，又要勇于面对泡沫破裂后的挑战。只有这样，才能在风云变幻的创投领域中立于不败之地。
