近日，申报北交所IPO的奥美森智能装备股份有限公司（以下简称“奥美森”）获得注册批准，目前处于等待发行阶段。招股书显示，该公司专注于非标准、定制化智能生产设备及生产线的研发、设计、生产与销售，业务覆盖热交换和管路加工技术领域，主要产品包括换热器生产智能装备、管路加工智能装备及其他智能装备及零部件。其中，换热器生产智能装备是其核心业务。
在国内换热器生产装备市场中，宁波精达（603088.SH）是奥美森的主要竞争对手，且业务规模更大。根据招股书及审核问询函回复文件，过去三年，宁波精达的换热器自动化装备平均售价超过100万元/台，而奥美森同类产品平均售价不足50万元/台。按市场逻辑，产品售价通常反映市场竞争力与议价能力，宁波精达的产品似乎更受市场青睐。
然而，2023年奥美森的业绩表现却与这一逻辑形成反差。数据显示，该年度奥美森换热器生产智能装备收入同比增长37.5%，毛利率提升2.79个百分点；同期宁波精达同类产品收入下滑7.99%，毛利率下降3.31个百分点。这一反差引发市场关注：奥美森如何在产品定价显著低于对手的情况下，实现收入与毛利率的双增长？
进一步分析发现，奥美森2023年的业绩增长或与其外销业务爆发密切相关。审核问询函回复文件显示，该年度奥美森外销收入同比增长63.13%，主要得益于两名土耳其新客户——VAKIF FINANSAL KIRALAMA A.S.和Erdemler Sogutma Isitma Klima Tesisat Insaat Makina San.Tic.A.S。这两家客户成为奥美森2023年外销第一、第二大客户，采购产品包括高毛利率的一体机、胀管机等。值得注意的是，这两家客户在2024年已从奥美森外销前五大客户名单中消失。
外销业务的波动性也体现在毛利率上。2023年，奥美森换热器生产智能装备的外销毛利率达51.28%，较内销毛利率高出10.27个百分点，较2022年外销毛利率提升3.61个百分点。公司解释称，外销收入增长使该产品毛利率提升2个百分点。但这种增长模式是否可持续，成为监管关注的焦点。
北交所在第一、二轮审核问询函中，均要求保荐机构说明奥美森外销收入真实性的核查方式及比例。数据显示，2022-2024年，保荐机构对奥美森外销收入的访谈核查比例最高为63.12%，实地走访核查比例最高为41.78%，收入真实性测试比例最高为73.99%。北交所进一步要求保荐机构针对走访及回函的外销客户，提供其他外部证据以证明销售真实性。
尽管存在质疑，奥美森仍于6月27日通过北交所上市委审议会议。审议结果公告显示，上市委要求公司进一步说明业绩真实性、可持续性，以及募资3000万元补流的合理性。其中，业绩真实性部分特别要求解释毛利率高于宁波精达的原因及合理性。不过，在审核会议落实函的回复文件中，奥美森仅披露了募资补流合理性的说明，未公开业绩真实性及可持续性的具体回复内容。
目前，奥美森已注册生效，等待正式发行。其能否通过市场检验，仍需观察其业绩增长模式是否具备长期稳定性。
