资本市场再度见证奇迹，巨人网络成为近期焦点。这家老牌游戏企业自6月以来股价飙升，三个月内市值激增两倍，最新市值达867.74亿元，稳居A股游戏板块次席，距离千亿门槛仅一步之遥。市场热议其能否延续涨势，但行业观察人士指出，缺乏实质业务支撑的市值跃升或难持久。
2024年游戏行业迎来新一轮增长周期。数据显示，上半年国内游戏市场收入达1680亿元，同比增长14.08%，用户规模突破6.79亿创历史新高。出海市场同样表现亮眼，自研游戏海外收入达95.01亿美元，同比增长11.07%。A股游戏企业股价应声而动，世纪华通以280%的涨幅领跑，巨人网络则以260%的涨幅紧随其后，形成"双雄争霸"格局。
与世纪华通依靠《Whiteout Survival》等爆款产品实现业绩爆发不同，巨人网络的财务表现显得温和。2024年公司营收29.23亿元，同比微降0.05%，净利润14.25亿元增长31.15%。今年上半年营收16.62亿元、净利润7.77亿元，分别增长16.47%和8.27%。这种"股价与业绩背离"的现象，引发市场对其估值合理性的广泛讨论。
追溯巨人网络的发展轨迹，其与创始人史玉柱的商业传奇密不可分。2001年盛大游戏引进《传奇》开启中国网游时代，已实现财务自由的史玉柱受此启发，于2006年推出《征途》。这款产品上线次年即创下百万在线纪录，推动巨人网络2007年登陆纽交所，创下当时中企美股最大IPO纪录。2016年回归A股后，公司通过收购Playtika等资本运作拓展版图，但多次并购尝试均未达预期。
当前巨人网络的核心竞争力体现在惊人的盈利能力。2024年公司游戏业务毛利率达87.58%，2025年上半年提升至90.96%，远超行业60%-70%的平均水平。净利率方面，去年达到48.75%，今年上半年仍保持46.75%的高位。这种表现部分归功于间接参股的Playtika，该公司2024年贡献净利润15.28亿元，2025年上半年贡献5.75亿元。
在产品布局上，巨人网络正实施"老IP焕新+新品类突破"战略。《征途》系列持续发力，2022年扩大研发团队规模，史玉柱亲自担任《原始征途》产品经理。今年上半年该手游小游戏版本新增用户2000万，月流水稳定在1亿元。新品方面，1月推出的《超自然行动组》自7月起流水激增，8月开启内测的《五千年》则瞄准SLG这一潜力市场，试图复制《王者荣耀》或《Whiteout Survival》的成功路径。
行业分析师指出，巨人网络当前面临双重挑战：既要维持《征途》等老产品的生命周期，又要证明新品类开发能力。国投证券预测，若《超自然行动组》和《五千年》能达到预期效果，公司2025-2027年营收将分别达41.07亿、52.80亿和61.76亿元。但若新品表现不及预期，其市值或将回归与业务规模匹配的水平。这场千亿市值保卫战的结果，将取决于新品的市场接受度。
