光伏行业触底反弹的迹象愈发明显，部分企业率先走出业绩低谷，其中硅料龙头企业协鑫科技的表现尤为引人关注。10月16日，该公司发布自愿公告称，其光伏材料业务在第三季度实现扭亏为盈，未经审核利润达9.6亿元，较去年同期18.1亿元的亏损大幅改善。这一数据被视为行业回暖的重要信号，但市场反应却出乎意料。
公告发布次日，协鑫科技股价高开低走，最终收跌6.52%，总市值定格在393亿港元。尽管年内累计涨幅约20%，但在光伏板块中表现并不突出。市场对业绩改善的冷淡反应，源于对其盈利质量的质疑——公司第三季度扭亏的关键，并非主营业务盈利能力的根本性提升，而是通过出售联营公司鑫华半导体获得6.4亿元非经常性收益。
鑫华半导体的战略价值远超财务数字。这家由协鑫集团与国家集成电路产业投资基金于2015年合资成立的企业，专注电子级高纯多晶硅研发生产。在半导体材料领域，电子级多晶硅与光刻机并称两大"卡脖子"环节，其纯度要求达11个9以上。此前该市场被德国瓦克化学、美国Hemlock等国际巨头垄断，每公斤售价高达3000-5000元，是太阳能级多晶硅价格的近百倍。鑫华半导体不仅实现13个9的超高纯度突破，更在2024年底建成内蒙古1万吨电子级多晶硅项目，成为国内唯一能为12英寸大硅片提供原料的企业，直接服务某科技巨头14nm至7nm芯片供应链。2024年12月，该公司已完成科创板上市辅导验收，原计划2025年申报IPO。
协鑫科技的"断臂求生"实属无奈。作为业内公认的技术驱动型企业，其长期坚持颠覆性光伏技术研发，颗粒硅技术便是典型代表。该技术采用硅烷流化床法，生产出的颗粒硅在能耗、成本和碳足迹方面较传统改良西门子法生产的棒状硅具有显著优势，被视为下一代硅基材料。但技术突破的代价是持续高额投入：2024年研发开支达11.02亿元，远超同行大全能源的3278万元。这种战略选择导致公司经营压力剧增——2024年亏损47.5亿元，今年上半年再亏17.76亿元。现金流持续消耗，叠加集团内协鑫集成约40亿元定向增发计划受阻，最终迫使公司出售核心资产。
颗粒硅技术的商业化进程正在改写行业格局。传统改良西门子法虽技术成熟、成本较低，但存在两大缺陷：生产过程需反复加热冷却导致吨产品电耗高达6万度；间歇式生产流程易引入杂质。而硅烷流化床法通过硅烷气体在硅籽晶上持续沉积，直接生成1-2毫米颗粒状多晶硅，不仅实现连续化生产，反应温度也降至500-800℃。此前该技术因金属含量高、碳含量高、含粉料及氢等问题遭隆基绿能等光伏巨头质疑，但随着技术改良，其成本优势日益凸显。协鑫科技数据显示，截至2025年第二季度，颗粒硅现金成本已降至25.31元/公斤，较市场均价低近10%。
这场技术豪赌的成效正在显现。尽管出售鑫华半导体引发市场争议，但协鑫科技通过资产置换获得了主营技术路线持续推进的宝贵资源。在硅烷流化床法技术日益成熟的背景下，公司正逐步走出行业低谷。颗粒硅的商业化突破不仅重塑了多晶硅生产格局，更可能推动光伏产业链向更低能耗、更低成本的方向演进。
