近日，卡牌行业再掀波澜，北京超级玩咖科技有限公司Suplay Inc.（以下简称“Suplay”）正式向港交所主板递交上市申请，摩根大通与中金公司担任联席保荐人。这家成立仅六年的企业，凭借与《原神》《哈利·波特》等全球顶级IP的合作，在高端收藏级非对战卡牌领域迅速崛起，旗下卡卡沃迪士尼100周年系列、《哈利·波特》系列等产品爆火后，逐渐进入大众视野。然而，其高度依赖授权IP的商业模式，尤其是最大IP授权在IPO前夕到期，为这场上市冲刺增添了不确定性。
Suplay的转型之路始于2019年，创始人黄万钧最初通过微信抽盒机小程序切入潮玩市场。2021年，公司完成关键布局：收购潮玩设计生产商“嘿粉儿”，推出自有品牌“卡卡沃”与“乐淘谷”，并获得米哈游800万美元A+轮融资。米哈游不仅将《原神》《崩坏：星穹铁道》等IP授权给Suplay，更成为其最大外部股东，持股11.86%。次年，Suplay正式进军收藏卡赛道，开启差异化竞争。
区别于卡游以奥特曼等青少年IP覆盖低价市场的策略，Suplay聚焦成年收藏群体，主打单价超10元的高端限量卡牌。其产品兼具艺术价值与稀缺性，例如迪士尼100周年系列采用特殊工艺，每张卡牌均配备独立编号与收藏证书。招股书显示，2025年前三季度，公司收藏品收入占比达70%，较2023年的32.9%大幅提升；同期消费级潮玩收入占比则从67.1%降至30%。这一转变源于公司主动调整产品组合，将资源向高增长的收藏品领域倾斜。
非独家授权模式进一步加剧了竞争压力。Suplay目前拥有22个授权IP，但除空山基、中国冰雪运动国家队为独家授权外，其余均为非独家合作。这意味着授权方可能向竞争对手授予相同IP，导致市场饱和与产品同质化。招股书坦言，这可能引发价格战，侵蚀利润率与市场份额。例如，2025年前三季度，公司最大授权IP贡献了32.3%的收入，若失去该IP，营收将遭受重创。
为构建护城河，Suplay计划双管齐下：一方面拓展IP授权网络，与头部IP方深化合作；另一方面加速自有IP孵化，目前旗下已有Rabbit KIKI、OHO大叔等三个自有IP。此次上市募集资金将主要用于IP组合多元化、销售网络扩张及全球市场布局。战略定位专家詹军豪建议，公司可联动米哈游生态开发定制内容，争取部分IP独家权益，并搭建藏品评级与流转平台以提升用户黏性。
卡牌行业的资本化竞赛正愈演愈烈。2025年7月至12月，不凡玩品、闪魂、Hitcard等企业相继获得融资，其中不凡玩品获汉仪股份超亿元投资，闪魂首轮融资达数亿元。目前，已有Suplay、Hitcard、集卡社所属的杰森娱乐三家企业启动IPO进程，争夺“卡牌第一股”称号。然而，行业尚未跑出纯卡牌上市公司，现有玩家多为上游供应商或IP巨头旗下的业务板块，如京华激光与奥飞娱乐。卡牌经济的资本化之路，仍充满挑战。
