箱式仓储机器人（ACR）企业海柔创新近日向港交所递交招股书，拟通过上市融资加速业务扩张。灼识咨询数据显示，全球ACR解决方案市场因高密度仓储需求激增而持续扩容，预计2030年市场规模将达910亿元，2024至2030年复合增长率达65.7%。尽管海柔创新以超30%的市场份额位居全球首位，但其财务表现显示，截至2025年9月30日的九个月内，公司仍亏损5.89亿元，尚未跨越盈利门槛。
招股书披露，海柔创新业务已覆盖40余个国家和地区，累计签约客户超800家，其中流通领域收入占比达83.2%，海外订单贡献超过总订单量的50%。客户复购率从2023年的68%提升至2024年的80%，关键客户订单占比由60%增至75.8%。公司收入主要来自项目初始交付费用，后续通过售后维护、软件升级及运营支持等服务产生持续性收入。然而，2023年至2025年前三季度，公司营收虽从8.07亿元增至12.63亿元，但亏损幅度并未同步收窄，同期毛利率从16%提升至28.9%，费用率全面下降，亏损率仍高达46.6%。
分析指出，海柔创新亏损主因包括持续高强度研发投入及非经常性损益项目影响。截至2025年9月，公司研发人员占比达36%，团队规模居行业首位。2025年前三季度，赎回负债利息占收入比达16.7%，虽较2024年的24.5%有所下降，但仍对利润构成压力。2024年衍生负债公允价值变动亏损占收入35.8%，2025年该影响消除后，亏损收窄趋势能否延续需观察经营端表现。
区域市场结构成为毛利率改善的关键因素。2023年至2025年前三季度，海外收入占比从24.2%提升至39.6%，同期海外毛利率维持在41.4%至45.7%区间，显著高于国内市场的20%。招股书解释，海外项目通常规模更大、系统复杂度更高，且增值服务占比突出，支撑了更强的定价能力。销售渠道方面，直销收入占比从63.7%升至74.1%，公司通过直接对接战略客户深化合作关系，但这也导致前端获客、项目交付及售后服务的成本增加。
客户集中度风险随之显现。2025年前三季度，前五大客户收入占比达48.2%，最大单一客户贡献30.4%的收入。尽管大客户持续下单验证了产品竞争力，但单一客户依赖度过高可能使业绩受项目验收节奏、仓网扩张速度等因素影响。相比之下，供应商采购集中度较低，前五大供应商占比仅21.8%，最大单一供应商占比8.3%，供应链风险相对可控。
现金流压力成为另一隐忧。2023年至2025年前三季度，公司经营活动现金流持续净流出，尽管现金转换周期从负40天延长至负103天，显示库存周转效率提升，但业务扩张带来的交付投入和费用支出仍吞噬现金。招股书承认，订单获取能力与现金回笼速度尚未完全匹配，资金周转效率需进一步优化。
技术迭代与产品创新构成核心竞争力。2025年，公司推出支持15米存储高度的HaiPickClimb方案，并完善了HaiPickSystem2、System3产品线，覆盖高密度仓储、多机器人协同等场景。电子制造领域的产仓一体化方案则拓展了应用边界。然而，研发投入能否持续转化为商业回报，仍是盈利改善的关键变量。若新产品市场接受度不及预期，可能延缓亏损收窄进程。
行业观察人士指出，海柔创新已构建起规模、客户覆盖及技术储备的领先优势，但港股投资者将更关注其盈利路径的清晰度。现金流稳定性、研发投入效率、大客户依赖度及海外市场竞争态势，将成为影响其估值的重要因素。在自动化仓储需求持续增长的背景下，公司需证明其商业模型能够平衡规模扩张与利润增长，方能在资本市场赢得长期信任。
