新能源汽车、风电、光伏等产业蓬勃发展，让一种名为BOPP电工膜（双向拉伸聚丙烯薄膜）的材料需求大幅增长。泉州嘉德利电子材料股份公司（以下简称“嘉德利”）凭借在这一细分领域的深耕，即将迎来上交所的上会审核，拟通过IPO进一步扩大产能、优化财务结构。
BOPP电工膜是一种以聚丙烯树脂为原料，经特殊拉伸工艺制成的薄膜，具有自修复小破损、耐高压、厚度均匀、电能损耗低、重量轻等特点，被业内称为“基膜”。它既是薄膜电容器的核心材料，也可作为锂电池复合铜箔的基膜，在新能源领域应用广泛。薄膜电容器作为新能源领域的主要电容器类型之一，其性能稳定性与寿命直接取决于BOPP电工膜的质量；而在锂电池中，该材料能提升安全性并降低成本，成为行业发展的重要方向。
根据招股书披露，嘉德利的主营业务为BOPP电工膜的研发、生产与销售，该产品长期占据公司主营业务收入的94%以上。2022年至2025年上半年，BOPP电工膜分别实现收入5.22亿元、4.97亿元、6.89亿元和3.49亿元，占主营业务收入的比重分别为94.88%、94.12%、94.65%和94.91%。公司坦言，产品结构单一使其在应对宏观经济波动和行业需求变化时存在一定风险。
按厚度划分，嘉德利的BOPP电工膜分为超薄膜、薄型膜和中厚膜三类。其中，超薄膜和薄型膜主要应用于新能源汽车和可再生能源领域，中厚膜则用于工业控制等领域。由于超薄膜生产工艺要求高，行业内仅有少数厂商能稳定生产，嘉德利的超薄膜收入占比逐年提升，2025年上半年已接近主营业务收入的一半。公司将其归因于新能源汽车市场的高景气度及技术升级带来的需求增长。
然而，BOPP电工膜的平均售价近年来呈下降趋势。招股书显示，2022年至2025年上半年，该产品平均售价分别为5.33万元/吨、4.97万元/吨、4.88万元/吨和5万元/吨。公司解释称，这一现象主要受原材料聚丙烯市场价格回调及国内新产线投产导致供给增加的影响。除BOPP电工膜外，嘉德利还生产再造粒，即回收加工生产过程中的边角料和不合格产品制成的再生粒子，但其收入占比不足6%，对业绩贡献有限。
尽管如此，嘉德利的业绩仍保持增长态势。2022年至2025年上半年，公司分别实现营收5.5亿元、5.28亿元、7.34亿元和3.67亿元，归母净利润分别为1.92亿元、1.41亿元、2.38亿元和1.25亿元。2025年全年，公司实现营收7.57亿元，同比增长3.18%；归母净利润2.44亿元，同比增长2.35%，主要得益于BOPP电工膜销量增加及新产线投产。根据中国电子元件行业协会统计，嘉德利2024年电容器用聚丙烯薄膜销售额位居全球第二、国内第一，全球和国内市场占有率分别为11.7%和16.4%。
高毛利率是嘉德利的另一大特点。报告期内，公司综合毛利率分别为49.29%、41.82%、46.1%和48.79%，均高于同期行业平均水平。公司称，这得益于国内超薄膜市场供给不足、产品结构以超薄膜为主以及生产效率和成本控制领先。不过，毛利率受原材料成本、产品价格、市场需求和竞争格局等多重因素影响，其中原材料和产品价格变动是主要因素。
嘉德利的原材料高度依赖进口。招股书显示，BOPP电工膜的主要原材料电工级聚丙烯树脂占基膜成本的70%至80%，但国内国产化程度较低，大部分依赖进口，主要供应商包括北欧化工（博禄公司）、大韩油化和新加坡TPC。报告期内，嘉德利向博禄公司的采购占比均超过90%，存在单一供应商依赖风险。公司的生产设备也全部采购自德国布鲁克纳，截至目前，已投产和在建的11条生产线均来自该供应商。公司承认，若国际贸易摩擦升级，可能导致设备采购受阻或交付延迟，进而影响经营。
客户集中度高是嘉德利的另一隐忧。公司主要面向薄膜电容器厂商和金属化膜企业销售产品，下游客户包括法拉电子、鹰峰电子等国内领先企业，以及TDK、KEMET等国际厂商。报告期内，前五大客户销售收入占比均超过50%，其中鹰峰电子等客户较多使用比亚迪签发的迪链票证进行结算。迪链票证是比亚迪根据供应链信息服务平台业务规则签发的应付账款债权确权凭证，属于供应链金融债权凭证。截至2025年上半年，嘉德利的迪链票证金额达5658.14万元。公司表示，若剔除迪链票证影响，应收账款占营收的比重将降至14.37%。
值得注意的是，嘉德利与鹰峰电子的财务数据存在矛盾。招股书显示，鹰峰电子各期均为公司前五大应收账款欠款单位，但鹰峰电子的股转说明书却显示，嘉德利仅在2024年前9个月是其预付款项前五名单位，2022年和2023年均未进入前五名。双方数据差异引发关注。
嘉德利的发展历程折射出黄氏家族三代人的创业与守业。公司前身嘉德利有限由黄栋良和郭丽珍夫妇于2002年创立，后由女儿黄碧芬和女婿黄焕明参与经营管理。第三代成员黄泽忠（孙子）和黄炎煌（外孙）陆续加入公司，分别担任总经理和副总经理等职务。2010年，黄栋良夫妇将公司50%股权转让给黄泽忠，另50%转让给黄炎煌，完成家族传承安排。2024年3月，公司整体变更为股份公司，黄泽忠和黄炎煌各自持股47.94%，合计持股95.89%。
IPO申报前5个月，嘉德利首次引入外部股东，福创投、交控金石、金圆展鸿和招商文旅以8.83元/股的价格增资入股，公司投后估值达36.48亿元。引入外部股东后，黄泽忠和黄炎煌与4家机构签订对赌协议，虽因IPO申请受理暂时终止，但附带恢复条款：若公司未能在2028年12月31日前上市，将触发回购。公司表示，回购不会导致控制权变化，但可能对实控人资金压力和股权结构稳定性产生不利影响。
