北交所IPO审核节奏持续加快，一周内将密集召开五场上市委会议。与此同时，觅睿科技正式启动上市程序，新恒泰、族兴新材两家企业同步开启申购。在审核提速的背景下，多家冲刺IPO的企业迎来关键节点，其中森合高科的资本化进程引发市场高度关注。
这家专注于环保型贵金属选矿剂的企业，正在经历第三次IPO冲刺。此前两次闯关创业板和深市主板均以撤回材料告终，此次转战北交所已进入第二轮问询回复阶段。监管层聚焦公司业绩增长合理性、成本核算准确性、募投项目可持续性等核心问题，要求企业详细说明经营数据背后的商业逻辑。
财务数据显示，企业2025年实现营业收入8.40亿元，同比增长34.83%；净利润2.72亿元，同比增幅达81.78%。这份亮眼的成绩单与国际金价走势高度契合，全年黄金价格累计回报率达67%，全球供应量创下5002吨的历史新高。企业自主研发的低毒浸出药剂，恰好契合矿业企业绿色转型需求，成为业绩增长的重要推手。
监管问询揭示出企业业务结构的特殊性。报告期内，新增客户数量持续攀升，但经销商渠道中中间商占比最高达58.06%，境外中间商比例呈上升趋势。关联方内蒙古金蝉的供货份额长期超过90%，外销毛利率较内销高出5至9个百分点。这种业务模式引发监管层对收入真实性和定价合理性的质疑。
成本核算环节暴露出更多疑点。主要纯碱供应商成立不足两年，实缴资本为零且参保人数仅5人；尿素实际消耗量持续高于理论值，而纯碱消耗量却低于标准。企业解释称，陕西地区采购价格低于全国均价，临时采购导致部分原料价格波动，但这些说法未能完全消除监管疑虑。在建工程方面，主要施工方成立时间短、规模小，单位产能投入高于过往项目，引发是否存在利益输送的猜测。
产能扩张与市场需求匹配度成为另一焦点。企业产能从2.2万吨扩张至8.5万吨，本次募投计划再增8万吨产能。在黄金总产量保持稳定的背景下，监管层要求说明业绩增长是否过度依赖金价上涨。企业回应称，在手订单金额达2.7亿元，框架合同转化率超过102%，全球黄金勘探开采能力提升将支撑未来增长。
历史经营数据揭示出更多隐忧。2024年前三季度产能利用率高达127%，存在超产情形。虽然企业已完成环评补办手续，但这种"先上车后补票"的做法仍引发合规性质疑。第三方回款比例从1.04%攀升至6.18%，境外客户外汇管制和支付便利性成为主要解释理由。
公司治理层面，实控人低价转让股权的往事被重新审视。2016年两次股权转让价格相差四倍，而次年外部机构入股价格却暴涨至13.33元/股。这种异常波动恰逢企业引入高溢价资本前夕，交易公允性存疑。安全生产记录同样不容乐观，两年内发生两起致人死亡事故，暴露出安全管理重大缺陷。
尽管面临诸多质疑，企业仍具备显著竞争优势。作为国家级专精特新"小巨人"企业，其核心技术获得多项国家级奖项，产品入选自然资源部先进技术目录。通过回收含氨废气生产硫酸铵的工艺，实现经济效益与环境效益双赢。目前服务客户涵盖紫金矿业、山东黄金等头部企业，产品出口至30多个国家，产能规模位居行业前列。
