2026年，商业航天领域正迎来前所未有的发展机遇，全球目光聚焦于这一新兴赛道。其中，SpaceX的上市进程备受关注，其最新估值高达1.75万亿美元，这一数字不仅超越了meta，更直逼亚马逊，成为全球有史以来规模最大的IPO候选者。
与此同时，中国的商业航天市场也呈现出蓬勃发展的态势。从去年年末至今年年初，同花顺商业航天板块在短短12个交易日内累计涨幅超过40%，尽管随后经历了调整，但年初至今的涨幅依然接近10%。一级市场的热情同样高涨，据IT桔子统计，2025年全年商业航天融资达67起，接近2024年的两倍。进入2026年，星际荣耀更是完成了50.37亿元的融资，刷新了中国民营火箭单笔融资的纪录。
在商业航天的产业链中，运载火箭是核心环节。只有火箭成功将卫星发射升空并完成组网，才能持续产生商业价值。因此，民营火箭公司成为了整个赛道的焦点，它们在商业模式上最接近SpaceX，被视为最具潜力的“潜力股”。目前，蓝箭航天、天兵科技、中科宇航、星际荣耀、星河动力这五家中国民营火箭公司已明确上市进程，估值总和超过1000亿元。
SpaceX的成功路径为商业航天提供了可借鉴的模板：通过可回收火箭技术大幅降低发射成本，并通过星链服务获得持续现金流。可回收火箭技术使得火箭的一级推进器能够返回地面并重复使用，从而显著降低单次发射成本。而星链则是通过数千甚至上万颗卫星组成通信网络，为全球提供宽带互联网服务，既带来订阅收入，也为火箭发射创造了稳定需求。
然而，在2025年之前，中国商业航天在可回收技术和“中国星链”规模化布置方面均存在不足。根据规划，中国星网的“GW星座”和垣信卫星的“千帆星座”分别计划发射12992颗和15000颗低轨卫星，但截至2025年12月，在轨卫星数量总和仅有244颗，占总体规划不到1%。
转折点出现在2025年年末。国际电信联盟官网显示，中国一次性申报了20.3万颗卫星的频轨资源，创下国际轨位集中申报纪录。这一举动对“中国星链”的部署速度提出了更高要求，也使得民营火箭公司率先受益。据投资人透露，今年春节前，五家排队上市的民营火箭公司在一级市场上估值飙升，只要开价就有人抢。
胡润全球独角兽榜显示，截至2025年1月1日，这五家民营火箭公司的总估值约为675亿元，其中蓝箭航天最高，为200亿元。而到了今年2月底，五家公司的投后总估值已至少达到1000亿元，一年多时间增长超325亿元。星际荣耀的新一轮投前估值更是飙升至235亿元，较上一轮投后估值增长超过50%。
在技术路线和商业模式上，这五家公司各有特色。蓝箭航天和天兵科技采用纯液体火箭路线，而中科宇航、星际荣耀和星河动力则走液体+固体火箭的路线。蓝箭航天的“朱雀”系列液氧甲烷运载火箭已实现多次发射，其中朱雀三号实现了首飞成功入轨。天兵科技的“天龙二号”液氧煤油运载火箭也已成功发射，并正在研制“天龙三号”。
液体火箭具有推力大、可控性好、可多次点火等优势，是可回收火箭模式下的唯一选择。但液体火箭多为大型火箭，单次发射成本较高。相比之下，固体火箭技术更成熟，制造成本和技术门槛更低，但推力较小且可控性差，无法用于大规模部署卫星与火箭回收。因此，固体火箭现阶段主要承担消化发射订单、提供现金流的角色，未来则可用于满足星座灵活补网和应急、零散、特种发射需求。
除了这五家第一梯队的民营火箭公司外，第二梯队的东方空间、深蓝航天等也在资本市场上表现活跃。东方空间正在推进上市筹备工作，未来考虑申报科创板；深蓝航天在一级市场的估值已达到70亿元，正逼近第一梯队。
商业航天的核心在于经济效益。从产业链角度看，运载火箭是技术密集、资本投入大的环节，负责串联起从上游原材料到下游卫星应用的全流程。发射成本是商业航天产业的主要成本，在低轨星座建设中占据总成本的30%-40%。而发动机成本是火箭发射成本的大头，以SpaceX的猎鹰9为例，一级发动机在一级火箭中的成本占比为54.3%。因此，若能实现一级火箭回收复用，就能节省近80%的成本。
然而，火箭回收技术难度极大，需要在经历超高速飞行、高温再入后稳定二次点火减速并精准返回地面。SpaceX从成立到首次实现猎鹰9一级成功回收用了13年时间，经历了多次失败。相比之下，中国民营火箭公司目前整体还处于技术投入期，尚未实现一级火箭的成功回收。
以蓝箭航天为例，从2022年到2025年上半年，公司累计亏损超过35亿元。2025年上半年，蓝箭航天的营业收入为3643.19万元，其中火箭发射服务收入占比高达97.96%，但营业成本高达1.55亿元，导致亏损超过6亿元。蓝箭需要通过反复回收复用火箭，将发射成本降低70%以上，才有可能实现可持续经营。
对于民营火箭公司的估值，市场上主要参考发射成本和未来订单份额两个维度。当卫星发射成本降低到每公斤2万到3万元时，将成为商业航天的分水岭。但成本不是决定性因素，未来订单份额更为关键。据投资人透露，“中国星链”的发射订单未来大概率仍以航天国家队为主，民营火箭公司最多能拿到50%的市场份额，而要做到绝对头部，需要拿到20%-30%的份额。
天兵科技也在加快技术推进，完成了“一箭36星”大型液体运载火箭的所有地面验证实验环节，其“天龙三号”运载火箭是国内商业航天领域首款运力突破20吨的大型可复用液体火箭。然而，谁能率先实现火箭回收才是决胜的关键。可回收技术需要长期、高额的资本投入，因此谁能率先上市、筹备更多“弹药”，谁就能具备先发优势。
尽管一级市场对商业航天的热情高涨，但也有不少担忧声音。有投资人认为，SpaceX的星链之所以能获得高估值，主要得益于美国通讯基础设施建设较差。而在中国完善的5G信号基础设施下，“中国星链”实际能产生多少价值还有待观察。对于大型液态可回收火箭路线也存在质疑，有人认为中国具有产业链成本优势，不一定非要走SpaceX的路线。
