港股市场正迎来新一轮科技企业上市潮，大模型公司成为其中最受瞩目的群体。继智谱与MiniMax成功登陆港股后，谁将成为第三家冲刺资本市场的AI独角兽，引发业界高度关注。当前，月之暗面与阶跃星辰的IPO进程均进入实质性推进阶段，两家企业虽路径不同，却共同勾勒出中国AI产业商业化加速的生动图景。
月之暗面近期动作频频，公司被曝正与中金公司、高盛集团就港股上市事宜展开磋商，同时推进新一轮约10亿美元融资，对应估值飙升至180亿美元。这一估值较其去年底的40亿美元实现数倍增长，反映出资本市场对其技术突破与商业化进展的认可。据悉，该公司2026年初发布的K2.5版本模型，通过支持多Agent协同与长上下文处理，在OpenRouter平台上的Token消耗量近3万亿，全球排名第八，带动API调用收入在20天内超过2025年全年总和，海外开发者收入更是连续数月保持170%以上的增速。
尽管创始人杨植麟年初曾表示"短期不着急上市"，但技术突破与收入结构优化显然改变了公司的战略节奏。目前，月之暗面已形成C端订阅与API调用并重的收入模式，其中海外API收入占比显著提升。公司近期还强化了管理层力量，引入具有丰富投资与战略经验的张予彤担任总裁，负责整体战略与商业化推进，为上市进程增添重要砝码。
阶跃星辰的商业化策略颇具特色。面对Agent生态竞争，公司通过推出Step 3.5 flash免费版本与云端AI助手StepClaw，快速积累用户基础。数据显示，其免费模型在OpenRouter平台的Token调用量达4.6万亿，位居全球第二。市场披露，该公司2025年收入约5亿元人民币，2026年目标提升至10亿至12亿元，终端授权、车载系统等长周期业务占比显著，为估值提供有力支撑。
两家企业的竞争，本质上是不同商业化路径的较量。月之暗面凭借C端产品矩阵与API调用爆发形成双轮驱动，但需证明收入增长的持续性；阶跃星辰依托产业联盟构建稳定营收，但需在基模市场扩大用户基础。根据港交所18C规则，特专科技公司上市需满足技术领先性与商业化前景两大核心条件，这成为两家企业共同面临的考验。
已上市的智谱与MiniMax提供了重要参照。智谱通过B端私有化部署建立护城河，MiniMax则凭借多模态模型在AI社交领域形成优势，两者均在上市前实现稳定收入。相比之下，月之暗面与阶跃星辰的模型技术路线与营收结构各具特色，但均需在技术叙事与商业验证间找到平衡点。
当前，AI行业正经历Agent形态爆发带来的商业化加速。Token消耗量的指数级增长，使得大模型公司的收入周期从年度压缩至月度甚至日度。月之暗面20天的收入爆发与阶跃星辰免费策略引发的调用激增，均印证了这一趋势。在这种背景下，两家企业的IPO竞速不仅关乎资本市场的先发优势，更折射出中国AI产业从技术竞赛向商业落地的关键转型。
