泡泡玛特又一次站在资本市场的聚光灯下。这家以潮玩起家的公司，在发布2025年财报后，营收同比增长184.7%，经调整净利润同比增长284.5%，但股价却在两个交易日内累计下跌超30%。市场对单一IP依赖的担忧、爆款可持续性的质疑，如潮水般涌来。然而，风暴中心的泡泡玛特却显得从容，连续两天斥资近9亿港元回购股份，用行动传递对长期发展的信心。
从Molly到labubu，泡泡玛特似乎总在被“唱衰”。2016年，有人断言“没故事的Molly活不过三年”，如今它已陪伴粉丝走过十年；2022年，“Molly之后无经典”的声音刚起，THE MONSTERS系列已在IP库中蛰伏三年；2025年，labubu产能扩充后稀缺性消失的“警报”拉响，但财报显示，即便剔除labubu的贡献，公司仍保持高速增长。泡泡玛特用数据证明，它的世界远不止一个labubu。
2025年，泡泡玛特营收达371.2亿元，其中THE MONSTERS系列贡献141.6亿元，占比38.1%；MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY等其他艺术家IP合计收入192.5亿元，占比51.9%。更值得关注的是，多个头部IP增速均超150%，2024年8月推出的星星人IP，截至2025年底营收已超20.6亿元，同比增长达1600%。泡泡玛特的IP矩阵，正呈现多点开花的态势。
泡泡玛特的IP运营哲学，是“表达”而非“迎合”。创始人王宁多次强调，公司不做跟风、押注的事，而是通过艺术家IP构建情感连接。2025年，艺术家IP收入占比首次达到90%，授权IP、外采等比例降至10%。优秀的艺术家和设计师是IP的源头，他们的独特思考与创作热情，决定了IP的天花板。labubu、PUCKY、CRYBABY等头部IP，无一不拥有鲜明的艺术风格和情绪表达。
但独特的审美需要时间沉淀。labubu诞生于2015年，2019年与泡泡玛特签约后首款产品问世，直到2024年才真正破圈；PUCKY从潮玩手办延伸到毛绒、听觉体验，2026年凭借“敲敲系列”电子木鱼出圈；CRYBABY2020年推出首个产品时并未爆红，却在情绪经济风口下，通过品类创新和全球化运营，成为除labubu外势头最强劲的IP之一。泡泡玛特的IP，大多经历了长期投入与耐心培育。
2025年是泡泡玛特增长最快的一年，但王宁在财报电话会上更强调“线性、健康的增长”。IP的成长有周期性，决定了公司无法一飞冲天。2021年，泡泡玛特上市时财报中能拿得出手的IP不过Molly、Dimoo、PUCKY等；到2025年底，IP池已形成多层次、多梯度的矩阵：既有MOLLY、SKULLPANDA等经典IP，也有星星人等新锐，还有大量签约艺术家的储备IP。17个收入过亿的IP中，6个超20亿，labubu的贡献占比不到四成，中国区labubu相关产品收入占比约三分之一，七成收入来自多IP和多品类。
潮玩产品的社交属性，让需求难以精准预测，库存匹配成为难题。但泡泡玛特通过柔性供应链体系，已能快速应对脉冲式需求变化。labubu不再一“娃”难求，但公司并不担心——即便短期内没有单个IP能达到labubu的高度，多个头部、中腰部IP的合力也能支撑起稳固的基本盘。随着IP库扩充和经典IP沉淀，单一IP带来的振幅将持续降低。
作为泡泡玛特最早出道的IP，Molly的热度已持续十年。从潮玩手办到搪胶毛绒，从ROYAL MOLLY到SPACE MOLLY，Molly的形象和承载的精神不断丰富。2025年，BABY MOLLY口袋朋友系列市场反响热烈；2026年，ANGRY MOLLY心火怒放毛绒挂件上市即售罄。在粉丝心中，Molly已人格化、具象化，成为情感载体。这种“没有故事”的IP，恰恰拥有更强的可塑性——粉丝在陪伴中赋予它生命故事，让销售额从2017年的4000万增长到2025年的29亿元。
泡泡玛特的运营方式，与迪士尼有异曲同工之处。迪士尼通过主题乐园、衍生品、真人电影等方式放大IP价值，构建娱乐帝国；泡泡玛特则通过乐园、联名、展览等多元场景，让IP从潮玩进化为文化符号。SKULLPANDA2025年四季度动作频频：与《星期三》、XG女团、三丽鸥联名，2026年初又与《小马宝莉》合作；同年12月，新加坡国家博物馆举办SKULLPANDA展览，融入本地文化艺术装置。这种精细化运营，让走过巅峰的IP沉淀为长青IP。
对labubu来说，2025年只是生命周期的起点。王宁将其比作金矿，“价值挖掘才刚刚开始”。首席运营官司德透露，labubu 4.0系列和艺术家联名系列将于下半年推出，电影也已进入剧本阶段。而新锐IP星星人，2024年8月推出后营收破亿，2025年上半年与乐队橘子海推出专属单曲《星星人之歌》，在社交平台刷屏。喜新厌旧是人性，但泡泡玛特通过多元IP生态和精细化运营，始终“托住”粉丝情绪，传递陪伴的力量。
IPO时，泡泡玛特提出两大核心战略：国际化和以IP为核心的集团化。2025年底，海外业务收入占比近44，成绩显著；以IP为核心的集团化，则被王宁视为未来五年最重要的方向。labubu的爆火，让泡泡玛特的全球供应链、IP运营和组织管理能力经受锤炼，但它仍运转在“IP孵化-成长-沉淀-扩容”的链条中。只要长期主义的逻辑不变，泡泡玛特的底气就从来不是某一个IP，而是持续孵化经典、打造爆款的能力，以及不断夯实的多IP生态底盘。
