国货美妆领域的“老牌劲旅”自然堂，近日再次向港交所发起上市冲击。此前，其首次递交的港股IPO招股书已失效，此次卷土重来，能否顺利登陆资本市场引发市场关注。
自然堂创始人郑春颖的创业经历颇具传奇色彩。他出身农村，是辽阳当年高考文科第二名，大学毕业后进入辽阳市财政局工作十年，后毅然辞去“铁饭碗”下海经商。1996年，他通过策划放映电影活动赚得第一桶金6万多元，随后涉足美容行业，在沈阳开设第一家美容院，半年内迅速扩张至7家。2001年，郑春颖在上海创立自然堂，从提供美容服务延伸至美容护肤化妆产品领域。
发展初期，自然堂采取差异化战略，先深耕二三线城市化妆品专营店，随后进驻百货商场设立专柜，并通过电视广告植入提升品牌知名度。目前，其旗下拥有自然堂、春夏（抗老）、珀芙研（护肤）、美素、己出五大品牌。自然堂以平价定位为主，产品平均售价不到37元，凭借高性价比走量策略，年销量达1.44亿件，在中国整体化妆品市场（含国际品牌）中排名第10，国货化妆品中位居第2。
尽管产品售价亲民，自然堂的盈利能力却不容小觑。护肤化妆品原料成本远低于市场想象，去年其收入达53.18亿元，成本仅15.61亿元，占比不足三成，毛利率高达70.6%，毛利达37.57亿元。这一毛利率水平已可与白酒行业比肩。不过，与同行相比，自然堂的毛利率优势并不突出。以2025年中数据为例，华熙、珀莱雅、林清轩的毛利率均高于自然堂。
高毛利率背后，自然堂的净利润率却仅为6.6%，去年净利润3.51亿元。这主要源于化妆品行业“重营销、轻研发”的通病。去年，自然堂的销售及营销成本占收入比重高达57.2%，而研发开支占比仅2%，与珀莱雅、韩束等新头部品牌相比，增长和创新步伐明显滞后。
自然堂的家族化企业特征显著。招股书显示，其9名董事会成员中，郑氏兄妹占比近半。61岁的郑春颖担任董事长兼CEO，其两名弟弟和一名妹妹均为董事会成员。上市前，自然堂引入两名外部投资者：欧莱雅旗下美町出资4.42亿元，加华资本出资3亿元，持股比例分别为6.67%和4.2%。尽管如此，郑氏家族持股比例仍接近90%，股权高度集中。
自然堂此次二度冲击港交所，能否突破家族企业桎梏、平衡营销与研发投入、提升综合竞争力，将成为其上市成败的关键。市场正密切关注这家国货美妆“老将”的新征程。
