研报掘金丨华鑫证券：维持金徽酒“买入”投资评级，线上渠道持续发力

华鑫证券研报指出，金徽酒产品结构继续升级，经营高质量发展。2025年毛利率同增2ct至63.2%，其中2025Q4毛利率同增7.5pct至57.6%，系公司产品结构持续优化所致。分渠道来看，2025年经销商/直销/线上营收分别为25.8/0.77/1.18亿元，分别同比-5.9%/+4.4%/+40.3%，其中2025Q4线上营收为0.45亿元，同增74.3%，线上渠道持续发力。截至2025年末，公司合同负债8.20亿元（同增28.4%），蓄水池效应仍旧明显。当前公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长。预计2026-2028年EPS分别为0.71/0.79/0.89元，当前股价对应PE分别为25/22/20倍，维持“买入”投资评级。