近日，江苏知原药业股份有限公司（以下简称“知原药业”）向港交所递交上市申请，引发市场广泛关注。这家在皮肤领域深耕27年的企业，此前曾于2023年4月冲刺A股，经历两轮监管问询后，于2024年10月主动撤回申请，如今转战港股，由中信证券担任独家保荐人。
知原药业前身为江苏圣宝罗药业有限公司，成立于1999年，是一家专注于外用皮肤科领域的制药公司。公司围绕鼻面部皮肤病、浅表真菌感染、甲真菌病、免疫炎症性皮肤病、色素性疾病以及头皮和毛发疾病六大领域，构建了包含洛芙、丽芙、金纽尔、质润等品牌的产品矩阵。根据弗若斯特沙利文的资料，近三年内，知原药业在申报及获得上市许可的皮肤科外用药物总数位居中国第一。按2025年出厂价计算，其在中国所有外用皮肤病药物制造商中排名第六，收入约为9.6亿元。
从财务数据来看，知原药业在2023年至2025年分别实现收入10.31亿元、11.26亿元、13.24亿元，呈逐年递增态势。今年前3个月，收入延续增长势头，截至3月31日止3个月实现收入3.37亿元，同比增长14.86%。不过，同期公司经调整净利润出现波动，分别为1.46亿元、7152.2万元、1.81万元，2024年数据波动较大，今年前3个月期间利润同比下滑17.57%至3144.7万元。知原药业在招股书中解释，2024年数据反映由不具有重复性的若干单次事件导致的商誉及若干无形资产减值。同时，毛利率从2023年的71.8%逐步降至2026年第一季度的66.1%，招股书将此归因于产品结构变化，随着甲癣、自身免疫风湿病等品类收入贡献上升，低毛利产品占比相应增加。
值得一提的是，2025年知原药业完成2.65亿元增资，欧莱雅集团关联基金上海凯辉创美出资1亿元认购4659665股份。IPO前，上海凯辉创美成为知原药业第10大股东，持股比例为3.37%。欧莱雅集团在2025年投资领域动作频频，仅在中国市场就有7次出手，知原药业为何能获得其青睐？一方面，知原药业长期扎根皮肤科学领域，在活性成分的作用机理研究、精准配比等方面有深厚技术沉淀，欧莱雅通过资本合作可更近距离接触中国本土皮肤科学研究成果与消费洞察，为全球产品开发提供参照；另一方面，功能性护肤品是美妆市场增长最快的细分赛道之一，欧莱雅虽已拥有修丽可、理肤泉、适乐肤、薇姿等品牌矩阵，但中国市场有其独特性，投资知原药业可为其中国市场的本土化策略增加支点。
在医用级护肤产品方面，知原药业于2021年成立无锡知妍生物科技有限公司，质润便是其旗下品牌。质润产品涵盖壬二酸系列、二硫化硒系列、氧化锌系列、透明质酸系列、尿素维E系列、水杨酸系列等。知原药业将药品研发中的“循证科学”理念带入化妆品领域，把安全性和有效性作为首要考量因素，这也是质润能快速打开市场的原因。以二硫化硒系列中的质润二硫化硒去屑洗发水为例，该产品是知原药业针对头屑及头皮健康的医用级头皮护理解决方案。2024年，该产品创造7580万元收入。其以1%药用级二硫化硒为核心活性成分，该成分经皮肤科临床指南推荐用于脂溢性皮炎及头皮屑治疗，通过抑制马拉色菌增殖、调节表皮细胞更新节律及皮脂分泌，从病理根源干预头皮屑的发生与复发。知原药业在招股书中表示，选择二硫化硒正是因其具备临床指南认证的临床地位，以确保医学护肤产品能真正实现功效。如今，在质润抖音旗舰店，已有2个关于“二硫化硒洗发水”的链接销量超10万+，其中销量最高的“1%二硫化硒洗发水”已售90万+；质润天猫旗舰店里销量最高的“二硫化硒洗发水”也卖出10万+。此前，质润品牌还获得尚普咨询集团出具的双重市场地位认证，即“质润1%二硫化硒洗发水全国销量第一”及“质润抖音平台1%二硫化硒洗发水销量第一”。虽然最新招股书中未公布护肤品相关业绩，但据此前招股书，2021年至2023年，其功效性护肤品收入分别为5267.57万元、1.56亿元和1.39亿元，占整个营收的10.37%、18.38%和13.64%。第三方数据显示，2025年质润在主流电商平台（淘宝 + 天猫 + 京东 + 抖音）的GMV为1.47亿元。
根据弗若斯特沙利文的资料，中国外用皮肤药物细分市场规模预计将从2025年的约278亿元增至2030年的约451亿元，年复合增长率约为10.2%，其中线上渠道的复合增速预计高达13.4%，市场前景广阔且增势迅猛。对知原药业而言，2025年已有5款产品在全渠道位居所属品类首位，3款产品在线上位居品类第一，基本盘较为稳固。此前已有40多家上市或拟上市药企跨界化妆品，不少企业选择直接下场做品牌，知原药业便是其中一例。从行业整体来看，药企纷纷将护肤品作为企业的第二增长曲线，但“从药到妆”并非简单的产品线延伸，而是商业逻辑、渠道结构和品牌叙事的全面重构。以知原药业为例，在渠道布局上，2023年至2025年以及截至2026年3月31日止3个月，其分别有46.4%、57.4%、58.0%及61.8%的收入来自线上销售，其中阿里电商平台阿里健康不仅是其客户，也是其股东。这种打法优势明显，离消费者更近，能快速完成需求洞察到产品上市的闭环，也更容易通过社交媒体实现“种草—转化”的链路，但代价也清晰可见，销售费用由2023年的4.07亿元攀升至2025年的4.75亿元，主要花在电商平台推广、KOL合作及自营渠道建设上。去年9月，质润对品牌进行焕新升级，提炼出“质润、功效护肤专家、32年药企、科学配方”四个关键词。知原药业副总经理、质润品牌执行董事田志会表示，大家都在追求短期营收，都是往下卷，质润要追求长期价值，往上卷。在追求长期价值的过程中，知原药业能否将质润打造成一个10亿级品牌，值得市场期待。
