这几天港股AI双雄，有点难受。
7月20日，截至收盘，智谱跌近20%，MiniMax也跌超10%。
如果只是看今天的跌幅，还不足以反映市场情绪的变化。
就在前一个交易日，智谱已经暴跌接近30%，两个交易日累计跌幅约42%；若与一个月前的高点相比，股价已跌约70%。
MiniMax同样处于水深火热之中。今日最新股价约193港元，不仅较历史高位回落超过八成，也已经逼近165港元的发行价。
上周五，月之暗面发布了其最新开源模型Kimi K3，引发行业震动，市场情绪也发生变化。
相比其性能，商业化在资本市场中更值得注意。
目前，K3的收费标准达到了每百万Token 2.3美元，虽然低于海外最顶尖模型，但已创下国产模型的新高，显著拉开了与竞品的距离：
对于市场来说，这意味着两件事情。
第一，Kimi试图证明，高性能模型依然具备一定的定价能力。
第二，也是更重要的一点，AI大模型没有护城河。
过去，投资者愿意给予头部模型公司较高溢价，一个重要原因就是相信领先优势能够持续较长时间。
但随着Kimi K3登场，Qwen、DeepSeek即将推出新的模型，所谓的“龙头”，究竟还能领先多久？
高盛表示，中国AI开源/开权重模型正接近全球普及的智能临界点，预期2026年下半年高端编程领域竞争将加剧，模型参数量将扩大至2万亿至5万亿。
也就是说，不管新出的模型能力有多强，几个月就可能重新洗牌一次，这自然会影响市场对于长期护城河的判断。
近期智谱与MiniMax股价的动荡，本质上就是对“行业领先地位能维持多久”产生了极大的不确定性。
过去半年，智谱和MiniMax享受了稀缺性红利。
但未来情况就不同了。
月之暗面、DeepSeek等大模型企业均有上市消息，一旦更多头部模型公司进入资本市场，过去依靠稀缺性获得的溢价自然会被削弱。
与此同时，市场越来越关注商业化，而不仅仅是模型排行榜。
高盛报告认为，未来竞争重点会逐渐转向Agent应用，特别是高价值的编程场景。低端API市场的价格战仍将持续，毛利率难见起色；而相比之下，视频生成模型则有望从全球采用中实现ARR进一步增长。
高盛报告中还预计2026年下半年将有更多大型参数高端编程模型推出。
在AI模型公司中，高盛重点强调MiniMax，主因其风险报酬比具备显著上行潜力。高盛认为，MiniMax能否进一步提升竞争地位，关键转捩因素在于近期完成融资并强化财务实力后的定价能力。
具体来看，MiniMax下一阶段的核心驱动力有两个：一是即将推出的H3视频生成模型，行业竞争格局优于文本；二是下一代M3更新的上市节奏，高盛预计7-8月进行更新，更大参数规模的M3 Pro则在2026下半年较晚时候推出。
至于智谱，高盛报告中并未给出明确的乐观判断。
不过，智谱也开始准备新一轮的反击。行业今日传出消息，智谱或将采取“越级”策略。
消息称，智谱将直接跳过GLM-5.3，于今年8月推出模型GLM-5.5，直接对标OpenAI、Anthropic等巨头。同时，该模型参数量将跨越万亿级别（1T+），继续保持开源权重策略，并维持百万级Token的上下文处理能力，其核心应用场景将服务于长期运行的编程智能体和自主工作流。
如果GLM-5.5的传闻属实，这或许是智谱夺回定价权和市场信心的一剂强心针。（AI普瑞斯）
