马斯克最近又遇上一个“甜蜜的烦恼”。
一边是销量新高，营收新高，一边是盈利、毛利都纷纷下滑，特斯拉也是走到了“增收不增利”的尴尬期。财报发布之后，股民气愤地表示，“今天股价不跌个百分之十，你对得起谁？”
不过，资本市场让这位股民的“怨怼”完成了一半。股价跌了，但没跌到10%。这份营收创纪录的财报发布之后，特斯拉盘后股价跌4%。
因为，特斯拉汽车利润下滑的速度，已经超过了AI收入增长的速度。
两个暴跌
华尔街对于特斯拉在2026年第二季度财报，给出了不满意的态度。这份财报显得有些割裂。走高的数据有，走低的数据更多。
财务业绩显示，特斯拉当季营收录得282.36亿美元，高于市场预期的257.1亿美元，同比上升26%；汽车部门营收为205.16亿美元，同比上升23%。
这些数据原本值得恭喜，因为营收规模超出市场预期。但是，马斯克却笑不出来，因为盈利指标全面大幅走弱，营业利润同比暴跌57%，营业利润率仅1.4%。特斯拉第一季度汽车业务毛利率21.1%，在第二季度骤降到16.8%。
两个“暴跌”，对资本市场来说，简直是没眼看。华尔街对这增收不增利的模式，投出了一记否定票，财报发布后盘后股价同步走低。
特斯拉给出盈利能力和毛利润下滑的解释。营业利润下降主要受到汽车平均售价下降、监管积分收入减少、能源业务保修费用增加，以及AI研发、股权激励和管理费用持续增长等因素影响。
特斯拉还给华尔街下了一颗定心丸。随着车辆交付增加、服务业务盈利改善、FSD订阅收入增长以及单车制造成本下降，对盈利形成了一定支撑。
汽车业务依旧是特斯拉基本盘，贡献了公司72.7%的营收。交付数据来看，第二季度特斯拉全球共生产纯电动车超45.1万辆，同比增长约10%。交付量为48.01万辆，同比增长约25%。Model Y稳居全球全品类销量榜首，全球市场需求全面修复。
马斯克在电话会上说，“很多人来门店说想买FSD，附带一辆车。”数据显示，北美新车FSD选配率55%，全球付费用户148万，同比增56%。
一个不错的增幅，和一个看起来不错的局面。汽车毛利润下滑的问题出在哪？
直接的原因是，整车售价下调、碳积分收入大幅缩水，碳积分营收同比下滑66.7%，对汽车毛利率的拉动作用显著减弱，剔除积分后的汽车业务毛利率回落至16.3%。
另一个核心原因是，特斯拉持续加码人工智能、自动驾驶研发，叠加股权激励费用增加，运营开支同比大涨47%。目前，账面净利润中10亿美元为SpaceX股权未实现浮盈，剔除该非经常性收益后，汽车、储能、服务等核心主业净利润仅1亿美元左右。
特斯拉管理层表示，当下正处于大规模投入周期，愿意牺牲短期利润换取长期技术与产能扩张。不过，综合来看，马斯克给的定心丸吃起来需要长期消化。
至于，华尔街吃不吃这颗定心丸，马斯克也没有十足的把握。
给华尔街画大饼
华尔街不敢轻易吃定心丸的原因，还在于马斯克明确表示，到2029年，特斯拉将持续烧钱。
目前，市场已将特斯拉定义为“汽车+AI+储能+机器人”的科技，特斯拉也对于这一定位做下了一些“全面但激进”的布局。
财报会议上，马斯克说，Cybercab产线、Optimus产线、Dojo超算集群、下一代AI硬件研发、TeraFab自建芯片厂选址，等等都即将公布，他称这是“二战以来美国最快的工业规模扩张”。
这些布局，也是资本市场愿意为特斯拉支付万亿级估值溢价的原因所在。不过，这并不意味着资本市场对特斯拉无限“宠爱”。
支持长期叙事，但是也必须要有阶段性业绩，资本投入，就更需要可落地的回报预期。这两点缺一不可。目前，所有新业务均处于纯投入、零回报的孵化阶段，特斯拉也缺乏足够的回报预期，阶段性业绩也不尽如人意。
如此一来，资本市场对于特斯拉多条线路投资扩张的信任感，就不够充分，甚至产生了质疑。而且，目前特斯拉还处于“看不到钱花在哪了”的阶段。2026 年，特斯拉的资本开支将超250亿美元，2025年为 85.3亿美元。
巨额资金投入之下，生产问题依旧困扰着 Optimus。Optimus 被马斯克明确认定为“公司史上最难量产产品”，整机有超1 万个全新定制零部件，这意味着，特斯拉要面对新部件、新体系、装配工艺的开发，还要重新设计、验证、搭建供应链。
而且，这是一个漫长的过程。目前弗里蒙特工厂已启动产线建设，替代原Model S/X产线。预测5年后月产10万台，暂无量产规模、应用场景、盈利模型及回报周期的明确指引。
不过，他仍旧很有信心地给投资人画了一张大饼，“Optimus 将是第一个有能力完成通用任务的机器人。”
不过，吃大饼之前，投资人希望看到TeraFab超级晶圆厂的进度。这是为AI芯片、机器人大规模量产的核心基建，短期消耗现金流，商业化盈利遥遥无期。
除此之外，特斯拉对于拉对 Cybercab 的量产与Robotaxi业务，都还停留在技术试点阶段，也需要一个漫长的过程。
在财报中，特斯拉更新对 Cybercab 得州工厂的年度产能预测数字为12.5万台。不过，在被问到困境时，马斯克表示“基本要达到 99.999999999%%的稳定性”的高要求，对 Cybercab 普及暂时形成了一些阻碍。所以，他笼统地表示，“产能爬坡正在推进。”看得出来，量产爬坡，是特斯拉短期内无法解决的难题。
多个项目，都要花钱。
撑特斯拉万亿估值的FSD、Robotaxi、Optimus三大核心科技赛道，都面临技术落地快、商业变现慢的问题。特斯拉CFO明确预判，自由现金流将持续为负至2029年，未来三年持续现金消耗。
只是，多重业务压力与市场拷问，就像钝刀子割肉一样，特斯拉在汽车上赚的钱，能否支付长时间的研发成本，以及投资扩张速度，马斯克或许也不敢打包票。
毕竟，市场耐心，已经开始收敛。
