港交所最新披露的权益变动信息显示，知名投资人段永平管理的H&H International Investment于7月30日将所持泡泡玛特（09992.HK）多头持仓比例从7.65%降至5.55%，持股数量减少2793万股至7393万股。此次减持涉及每股平均价格162.5港元，引发市场对投资逻辑转变的猜测。
值得注意的是，就在减持前一周的7月23日，段永平在社交平台明确表示"泡泡玛特我才刚开始买，10年内大概率不会卖"。这种前后表态的反差，使得部分投资者质疑其投资策略的一致性。但当日晚间，段永平本人回应称变动源于"put expired，部分被call走了"，强调这是期权合约履约导致的被动调整。
据接近泡泡玛特的人士透露，此次持仓比例下降并非二级市场主动减持，而是期权交易框架下的常规操作。资本市场专业人士解释，段永平此前同时卖出看跌期权和看涨期权，并设置了较窄的价格区间，当股价触及行权价时，正股会按约定交付。这种"期权收租"策略在持有标的资产的同时，通过收取权利金增厚收益。
梳理段永平的公开表态可发现端倪。7月23日他在解释苹果持仓变动时提到："水果（苹果）已经比较成熟，刚刚被call走了一些"，并表示当前价位"并不是很想买入"。这种表述与其在泡泡玛特上的操作逻辑一脉相承，显示期权履约导致的持仓变动是其投资体系中的常规组成部分。
市场对这次变动的解读存在明显分歧。乐观派认为，持仓变动完全符合期权策略的自然结果，权益披露中的衍生品头寸放大了实际减持规模。8月5日泡泡玛特股价仅微涨0.75%，显示投资者未将其视为重大利空信号。谨慎派则指出，虽然声称长期持有，但被动减仓的事实表明其接受162.5港元附近的出货价位。
公开交易记录显示，段永平对泡泡玛特的建仓过程呈现明显阶段性特征。今年5月25日，其通过H&H International Investment以每股150港元均价首次买入982.32万股，交易总额14.7亿港元，持股比例突破举牌线。随后在5月28日和7月6日分别以162.5港元和150港元的价格加仓466万股和1059万股，三次主要增持累计投入约38.16亿港元。
综合期权操作和零散买入后，市场估算其综合持仓成本约为每股152.32港元。以8月5日收盘价161.4港元计算，每股浮盈约9港元，总盈利规模较5月底举牌后峰值时的10亿港元大幅收缩。近期股价持续在150-170港元区间波动，7月30日盘中曾触及172.4港元高点后回落，当前价位与成本线差距不足10港元。
知情人士透露，段永平通过卖出看跌期权建立的大部分底仓未达举牌线，因此未单独披露。这种"期权建仓+正股增持"的组合策略，既控制了建仓成本，又保留了收益弹性。虽然短期持仓比例因期权履约出现波动，但核心持仓结构未发生根本性改变。
