SpaceX自登陆纳斯达克以来，股价经历剧烈波动，首份财报发布后市场反应复杂。这家以“史上最大规模IPO”上市的公司，股价在两个月内从发行价135美元一度冲至225.64美元，随后跌至104.83美元，财报发布前后再次出现近10%的盘中涨幅与盘后7%的下跌。尽管财报显示收入同比增长92%、净亏损收窄，但高达183.69亿美元的资本开支成为市场关注焦点，其中约158亿美元投向AI基础设施，引发对“市梦率”能否持续的质疑。
从收入结构看，SpaceX已突破传统航天公司定位。第二季度78.14亿美元收入中，Starlink卫星互联网业务贡献55%（42.91亿美元），AI业务占三分之一（25.61亿美元），而传统航天发射业务仅占12%（9.62亿美元）。尽管航天业务收入同比增长29%，但调整后EBITDA仍亏损2.05亿美元，主要因Starship研发与发射场建设投入。这表明，发射能力虽是集团基石，但现阶段尚未转化为匹配工程地位的利润。
AI业务成为增长引擎，但代价高昂。二季度AI收入同比增长247%、环比增长213%，调整后EBITDA首次转正至11.46亿美元。增长动力部分来自今年2月并购xAI后的业务并表，包括Grok模型、X平台广告及Colossus数据中心。更关键的是，外部客户开始为算力付费——二季度云服务协议贡献约16亿美元收入，累计签署141亿美元合同，三季度新增67亿美元。马斯克透露，未来Grok训练算力占比将降至10%，其余用于推理或出租，年底发布的Grok 5将整合SpaceX二十五年工程数据。然而，183.69亿美元资本开支中，AI基础设施占比超八成，管理层虽称资本回收期不到一年，但算力供需变化、GPU迭代速度及电力成本等因素仍存不确定性。
SpaceX的估值逻辑建立在对运力、带宽与算力的数量级跨越假设上。管理层预计，Starship最终将年运力从2500吨提升至100万吨以上，V3卫星部署数量增加近10倍，铭牌算力从1.4吉瓦增至2027年底的10吉瓦。基于此，SpaceX提出2024年底实现1000亿美元收入运行率，2030年达1万亿美元年度收入的目标。CFO布雷特·约翰森指出，Starship若能将发射成本降至Falcon 9的十分之一，火箭、卫星、通信与AI将形成协同基础设施系统。但这一模型依赖多环节同步突破：Starship需在一年内实现每日发射，V3卫星需部署1000颗以上才能改善网络，移动通信需等待频谱整合与终端就位，AI则受算力供需与芯片迭代影响。
市场对SpaceX的定价分歧显著。纽约大学教授Aswath Damodaran认为其故事“更大也更颠簸”，上市初期给出每股100美元定价；而自2017年投入约30亿美元的股东Ron Baron则预计市值可达20万亿至40万亿美元。首份财报后，投资者认可增长数据与Starlink利润率改善，但183.69亿美元资本开支、经营利润仍为负及8月6日约1040亿美元限售股解禁，导致盘后股价下跌。当前，SpaceX的扩张已进入关键验证期，其能否将“终局故事”转化为可持续现金流，将成为公开市场持续检验的核心命题。
