外资券商China Knowledge日前发布白鸽在线（2672.HK）首份覆盖报告，给予强烈推荐买入评级。报告的核心判断相当大胆：公司净利润有望在三年内实现超300倍跃升，从2026年约500万元增至2029年的15.5亿元；仅MaaS一个板块的估值就对应每股约308港元，是当前99港元股价的3倍以上。
增长引擎已经点火。2026年前三季度，白鸽在线MaaS收入同比增长730.4%，且逐季加速，环比增速从18.6%抬升至29.3%，9月单月收入就超过了7月和8月之和。今年1至8月，模型调用量突破750万次，管理层确认MaaS已"从试点验证全面进入规模化商用"。更关键的是结构：收入按调用量计费，成本以算力为主，是标准的软件复利模型。券商预测MaaS收入将从2026年的1.4亿元增至2029年的41亿元，毛利率从62%升至76%；公司整体毛利率同期从8.2%跃升至45.6%，数字与模型服务占收入的比重2029年将超过84%。
"中国版Palantir"的类比并非停留在概念层面。白鸽在线在自研青鸾MoE垂直大模型之下，构建了一套将主体、场景、行为、风险映射为统一决策层的本体知识图谱，与Palantir Foundry的架构思想同源。区别在于，这套体系是从90亿条真实风控服务记录中逐条沉淀出来的，通用模型厂商即便有算法，也买不来这十年的数据积累。模型层之上是覆盖风控全周期的六大MaaS模型矩阵，一次集成即可按客户流程逐层加载，调用越深，客户粘性越强，边际成本越接近零。
卡位上，报告将AI风控价值链分为五层。底层通用模型与算力正在快速通缩，顶层单一场景方的数据无法跨场景复用，真正稀缺的是中间三层：数据治理合规、垂直模型与行业知识、场景嵌入与工作流。白鸽在线的策略正是"两端轻、中间重"，目前已覆盖84个生态场景、连接260家渠道伙伴，仅今年上半年就新增70个场景项目。
催化剂也在密集落地。H股全流通方案已获股东大会通过，1.697亿股内资股转换完成后，将为纳入港股通打开通道；董事会完成改组，引入新希望集团党委副书记、新网银行董事长朱韬出任非执行董事。市场空间同样清晰：中国场景化风险服务市场2025年约1021亿元，2030年预计达1674亿元。即便2028年MaaS收入做到21.5亿元，渗透率也只有1.6%，瓶颈在执行斜率，而非天花板。
