随着潮流玩具市场的日益火爆，泡泡玛特凭借其强大的IP矩阵和直营渠道策略，成功在市场中站稳脚跟，并引发了广泛的关注与追捧。在此背景下，众多后来者也纷纷加入到这场资本盛宴中，试图在这片蓝海中分得一杯羹。
近日，手握“52Toys”品牌的北京乐自天成文化发展股份有限公司（以下简称“乐自天成”）正式向港交所递交了上市招股书，成为继泡泡玛特、布鲁可之后，又一家冲击港股市场的内地玩具厂商。然而，乐自天成的上市之路并非一帆风顺，其面临着多方面的挑战。
招股书显示，乐自天成目前面临着较大的赎回压力，这主要源于其多次融资中，投资方所获得的附有优先权的股份。这些优先权包括清算优先权、反摊薄权以及赎回权，若乐自天成在2024年之前未能实现合资格IPO，投资者有权要求赎回股份，这无疑给公司的财务状况带来了不小的压力。
乐自天成还面临着激烈的市场竞争。尽管其拥有超过100个自有及授权IP，但其中授权IP的营收占比高达60%以上，高度依赖单一IP的模式使得公司命运与版权方深度绑定，存在一定的风险。相比之下，泡泡玛特则通过与艺术家合作孵化的IP，形成了强大的IP矩阵，提高了抗风险能力。
在盈利能力方面，乐自天成也稍显逊色。其毛利率远低于泡泡玛特和布鲁可，这主要归因于其对授权IP的依赖以及经销模式的占比更大。经销模式下，公司需要给予经销商一定的折扣价，从而压缩了利润空间。
然而，乐自天成也有其独特之处。近年来，海外市场成为了乐自天成的第二增长曲线，其海外市场营收复合增长率超过100%。乐自天成还计划将融资额中的大部分用于拓展直营渠道，包括在中国内地和海外市场建立自营品牌店。尽管过去几年中，乐自天成的线下直营门店扩张并不顺利，但其仍在努力寻找合适的落地方案。
乐自天成的创始人陈威，是一位有着丰富创业经历的70后。他从小爱好收藏手办和模型等IP衍生品，并在大学毕业后开设了游戏机店，逐渐意识到IP衍生品市场的潜力。此后，他创办了多家公司，涉猎广泛，最终在2015年推出了52Toys品牌。陈威曾强调，他们不想做“第二个泡泡玛特”，而是希望打造属于自己的收藏玩具品牌。
然而，在IP玩具市场的下半场，谁能够成为第二个泡泡玛特并不重要，重要的是谁拥有可持续的IP孵化能力、全链条的成本控制能力，以及穿越周期的用户粘性构建能力。乐自天成能否在激烈的市场竞争中脱颖而出，仍需时间给出答案。
