凯赛生物，这家被誉为“合成生物第一股”的企业，近年来在资本市场的表现尤为抢眼。其背后，不仅有央企招商局的入股加持，还与新能源巨头宁德时代携手，共同探索生物基材料的新蓝海。
截至最近交易日收盘，凯赛生物（688065.SH）的市值已攀升至约353亿元，稳居化学制品行业前列。尤为引人注目的是，其动态市盈率（PE）接近68倍，远高于同行如万华化学、巨化股份、卫星化学等，即便是与同样高市盈率的合盛硅业相比，也毫不逊色。
然而，高估值背后，凯赛生物的真实价值几何？这成为了市场关注的焦点。
凯赛生物由美籍华人刘修才于2000年创立，是一家专注于新型生物基材料研发、生产及销售的企业。2020年，公司成功登陆上证科创板，开启了资本与产业并进的新篇章。目前，公司的产品线涵盖了长链二元酸、生物基聚酰胺和生物基戊二胺等。
其中，长链二元酸作为生产香料、热熔胶等关键原材料，市场需求持续旺盛。2024年，得益于长链二元酸市场的进一步开拓，以及生物基新材料领域的持续投入，凯赛生物交出了一份亮眼的成绩单：营收同比增长近40%，归属净利润同比增长超过33%。长链二元酸系列产品更是贡献了超过90%的收入，成为公司绝对的业绩支柱。
然而，尽管长链二元酸业务表现出色，但凯赛生物的另一条业务线——生物基聚酰胺系列产品，却陷入了困境。自2021年以来，该产品的毛利率持续下滑，甚至转负，显示出其经营状况并不乐观。2024年，生物基聚酰胺系列产品的毛利率仍为负值，销售收入无法覆盖生产成本及相关费用，成为拖累公司整体盈利能力的重要因素。
面对这一困境，凯赛生物并未停下脚步。公司寄望于生物基聚酰胺这一第二曲线，能够成为未来增长的新动力。相较于传统石油基聚酰胺，生物基聚酰胺具备诸多优势，如强度更高、更轻量化、可回收等，市场前景广阔。然而，从目前的进展来看，生物基聚酰胺的商业化推广仍面临诸多挑战。
一方面，市场教育过程漫长。尽管生物基聚酰胺在性能上优于传统材料，但下游客户对新材料的接受仍需时间。特别是在汽车、电子、纺织等领域，对新材料的认证周期往往较长。另一方面，市场竞争日益激烈。传统尼龙巨头不断挤压市场空间，同时国内企业在己二腈国产化上取得突破，使得PA66价格下降，与生物基聚酰胺的价差缩小。还有来自国际化工巨头以及国内其他企业的竞争压力。
为了加速生物基聚酰胺的产业化进程，凯赛生物采取了多项措施。公司完成了对招商局的定增事项，募集资金净额高达59.14亿元。招商局承诺将在未来几年内采购一定数量的生物基聚酰胺产品，并尽最大商业努力向其他央企推广。同时，凯赛生物还与宁德时代的产投平台溥泉资本、卡涞复材联合成立了凯酰时代，共同探索生物基材料的新应用。
然而，尽管有这些利好因素加持，但生物基聚酰胺的产业化进程仍面临不确定性。目前，该产品的产能利用率偏低，且连续三年负毛利率的现状令人担忧。这暴露出公司在技术转化与商业落地方面存在的深层矛盾。
在凯赛生物的高估值背后，市场对其生物基聚酰胺产业化前景寄予厚望。然而，面对传统尼龙巨头的挤压、国产PA66的崛起以及来自其他企业的竞争压力，凯赛生物能否加速打开下游市场，将成为决定其估值能否持续的关键。
