乐摩物联，这家在商场、电影院及高铁站等公共场所广泛铺设共享按摩椅的企业，近日再次向港交所递交了上市申请，意图在国际资本市场上寻求新的发展机遇。然而，尽管乐摩物联在按摩椅行业拥有一定的市场份额，其发展前景却并非一片光明。
乐摩物联的故事始于2014年，公司于2016年推出了核心品牌“乐摩吧”。截至目前，乐摩物联已在全国339个城市铺设了近53.8万张智能按摩设备，累计服务人次超过1.65亿。公司业务主要聚焦于影院、商业综合体及交通枢纽这三大场景，其中影院场景下的按摩设备数量占比高达近83.5%。
尽管乐摩物联在市场份额上占据领先地位，根据其招股书显示，2022年至2025年3月底，公司的营收年复合增长率达到了55.6%。然而，公司的利润表现却并未能与营收增长同步，反而出现了下滑。特别是2024年的净利润较2023年下降了1.75%，而2025年前三个月的净利润同比更是下滑了13%。公司的毛利率也从2023年的41.79%降至2024年的36.07%，进一步下探至2025年第一季度的34.86%。
乐摩物联面临的困境之一在于其业务结构失衡。尽管影院场景下的按摩设备数量占比最高，但营收占比却相对较低，仅有33.36%。相反，商业综合体场景下的收入占比高达近57%，但按摩椅数量占比却仅为14.1%。这种资源分配的不均衡导致了公司规模不经济的问题。
乐摩物联的扩张策略也备受质疑。公司持续投入设备采购，但投资性现金净流出巨大，导致现金流压力增大。在现金流不充裕的情况下，公司依然进行了大额分红，两年时间合计分红4375万元，其中近2000万元进入了创始人谢忠惠的囊中。这种激进的扩张策略和大额分红行为进一步加剧了公司的财务困境。
更为严峻的是，中国智能按摩服务市场已陷入结构性瓶颈。市场规模多年起伏不定，年复合增长率远低于同期中国消费服务行业的平均增速。增长停滞的关键症结在于场景需求错配和高昂的场地费用。一些高使用率的场景如高铁站因政策限制无法继续扩张，而新兴场景尚未形成规模效应。在优质场景如机场、商业综合体等，企业之间为了争夺点位支付溢价租金，导致利润被吞噬。
同时，区域化或场景细分的竞争对手如云享云、爽呗共享按摩等，通过低价策略抢占市场，给乐摩物联带来了不小的价格压力。这些竞争对手主打低价吸引价格敏感用户，进一步压缩了乐摩物联的利润空间。
在未来，乐摩物联能否将影院中的按摩椅转化为真正可持续的盈利单元，将成为决定其能否持续增长的关键。然而，面对市场瓶颈、高昂的场地费用以及激烈的竞争环境，乐摩物联的前景依然充满不确定性。
