英伟达近期公布的财务报告揭示了其业务结构中的一个显著特点：两家主要客户在第二财季为其贡献了高达39%的营业收入。这一数据立即引起了业界的广泛关注，特别是关于英伟达客户集中度是否过高的讨论。
具体来说，根据英伟达向美国证券交易委员会提交的报告，被称为“客户A”的公司占据了英伟达总收入的23%，而“客户B”则占据了16%。与去年同期相比，这一比例有所上升，彼时英伟达的前两大客户分别仅占其销售额的14%和11%。
英伟达定期公开其主要客户对其营收的贡献情况，但此次披露的数据却引发了市场对英伟达增长模式的担忧。人们开始质疑，英伟达是否过度依赖于少数几个大客户，尤其是云计算领域的巨头如微软、亚马逊、谷歌和甲骨文等。
英伟达的首席财务官Colette Kress在一份声明中强调，“大型云服务提供商”约占公司数据中心收入的50%。考虑到数据中心业务在英伟达总收入中的占比高达88%，这一数据无疑加剧了人们的担忧。
英伟达在报告中坦承，他们曾经历过收入高度集中于少数客户的情况，并且这一趋势可能会持续。因此，分析师们普遍认为，英伟达未来的增长前景与其大客户，特别是云计算服务提供商的资本支出承诺密切相关。
汇丰银行的分析师Frank Lee在一份研究报告中指出，除非云服务商的资本支出预期在2026年前进一步明朗，否则英伟达在短期内将面临盈利增长空间和股价催化剂有限的问题。而Stifel的分析师Ruben Roy则表示，尽管科技巨头暂停资本支出是一个不可避免的风险，但根据供应链核查，他认为这种情况在2026年之前不太可能发生。
然而，英伟达并未透露“客户A”和“客户B”的具体身份。在报告中，他们将这些客户归类为“直接客户”，并指出这些客户并非英伟达芯片的最终用户，而是将其装配至系统或电路板后再转售给数据中心、云服务商或终端客户的企业。这类直接客户可能包括富士康、广达等原始设计制造商或原始设备制造商，以及戴尔等系统集成商或分销商。
与此同时，英伟达的“间接客户”则包括云服务提供商、互联网公司和企业，它们通常从英伟达的“直接客户”那里购买系统。英伟达表示，由于无法直接获取这些“间接客户”的采购数据，他们只能根据采购订单和内部销售数据进行估算。
英伟达还透露，有两家“间接客户”分别贡献了其总收入的10%以上，而这些客户主要是通过“客户A”和“客户B”采购系统的。同时，一家“人工智能研发公司”也通过直接和间接渠道为英伟达带来了可观的收入，这使得英伟达的客户结构更加复杂和神秘。
受上述因素影响，英伟达的股价在财报公布后承压，最终收跌0.82%。尽管英伟达的营收和利润均超出了市场预期，但数据中心业务的营收略低于预期，且公司对三季度营收的指引也仅略高于分析师预估，这未能满足投资者对英伟达的高期待。
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