中国电商企业拼多多（PDD.US）近日公布了2025年第二季度财务数据，尽管部分指标出现下滑，但整体表现仍略超市场预期。财报发布后，其美股股价小幅上涨0.87%，收于128.21美元，年内累计涨幅达32.19%，当前市值约合1.42万亿港元，与小米集团-W（01810.HK）的差距进一步收窄。同期，小米凭借电动汽车业务及生态链扩张，股价年内涨幅达55.07%，市值1.39万亿港元，两者差距已缩至约300亿港元。
财报显示，拼多多第二季度收入同比增长7.14%至1039.85亿元人民币，但增速较前几个季度明显放缓。分业务看，线上营销服务收入为557.03亿元，同比增长13.41%，低于上季度的14.76%及2024年第三、四季度的24.35%和17.12%；交易服务收入仅微增0.7%至482.82亿元，远低于此前三个季度5.85%、33.31%和71.52%的增幅。公司财务副总裁刘珺指出，收入增速下滑主要受行业竞争加剧影响。
成本端压力显著上升，第二季度营业成本同比增长36.09%，主要因履约费用、服务器支出及支付处理成本增加。受此影响，毛利率同比下降9.38个百分点至55.9%，环比亦下降1.3个百分点。销售及营销开支同比增长4.46%，占收入比重从去年同期的26.84%降至26.17%，但研发开支大幅增长23.45%。非通用会计准则下，经营利润同比下降20.69%至277.48亿元，净利润下降5.01%至327.08亿元。经营活动现金净流入同比减少50.58%至216.42亿元。
在业绩发布会上，拼多多CEO陈磊表示，公司上半年加大了对高质量发展的投入，推出“千亿扶持”计划以支持商家生态。他强调，公司更关注长期价值创造，而非短期财务表现，未来将持续投资生态系统、推动价值链升级及提升消费者体验。针对海外业务，陈磊透露，公司正与商家探索新商业模式，并推出创新解决方案以应对市场波动。尽管不同地区存在短期波动，但消费需求依然强劲，公司将加强供应链及服务能力建设。
对于即时零售领域的竞争，拼多多联合创始人赵佳臻回应称，平台已进入高质量发展阶段，将与供应链伙伴深化合作，加大对商业生态的投资。他承认，此举可能导致短期财务波动，但长期来看对业务发展有利。管理层还表示，将进一步拓展多多买菜业务，增加供应链投入以优化供需匹配。目前，该业务已覆盖全国70%的行政村，解决了多个区域的末端配送难题，并建立了高效的农产品分销网络。今年，拼多多加大了对偏远地区的补贴及流量支持。
从数据看，拼多多正经历从高速增长向稳健发展的转型。第二季度营收增速降至个位数，交易服务收入近乎停滞，经营利润及现金流大幅下滑，均反映出市场竞争的激烈程度。在京东、阿里巴巴及抖音等平台的围剿下，拼多多不得不通过增加研发、补贴及供应链投入来维持竞争力。管理层虽多次强调“长期主义”，但也承认短期业绩将承压，未来几个季度财务表现或难有显著改善。
当前，拼多多面临多线作战的挑战：国内电商需实现“高质量增长”，海外业务需应对市场波动，买菜业务需深化供应链下沉，同时还要应对即时零售领域同行对流量的争夺。资源分配及执行效率将成为考验组织能力的关键。这家曾以高速增长著称的电商平台，如今正步入必须依靠精细化运营及战略定力取胜的新阶段。能否在投资未来与稳住基本盘之间找到平衡，将决定其下一阶段的发展走向。
