港股市场迎来“全球大模型第一股”。1月8日，智谱正式挂牌交易，开盘价报120港元/股，较116.2港元的发行价上涨3.27%。以每手100股计算，投资者在不计手续费的情况下可实现约380港元的账面浮盈。尽管盘中股价一度震荡回落并短暂跌破发行价，但随后迅速回升，截至当日收盘报124.5港元/股，较发行价上涨7.14%，总市值约548.09亿港元。
上市首日，智谱首席科学家唐杰通过内部信披露技术规划，宣布新一代模型GLM-5即将推出。他回顾了公司2025年的战略目标：4月发布“稳住阵脚”的基础模型，年中推出具备全球竞争力的“上牌桌”模型，年底实现技术领先。对于2026年，公司计划在模型架构创新、强化学习范式优化以及模型自主进化能力三大方向突破，强调“大模型应用需回归本质需求”。
招股文件显示，智谱此次全球发售3741.95万股，其中香港公开发售部分获1159.46倍超额认购，国际发售部分获15.28倍超额认购。基石投资者阵容涵盖11家机构，包括JSC International Investment Fund SPC、上海高毅、泰康人寿等。此次IPO净募资约41.73亿港元，其中70%将用于通用AI大模型研发，10%用于优化MaaS平台，剩余资金用于生态建设及日常运营。
财务数据显示，智谱仍处于高投入阶段。2025年上半年研发投入达15.95亿元，同比增长85.6%，占同期收入的835.4%。自2022年以来，累计研发支出28.08亿元。尽管收入规模持续扩大——2022至2024年分别实现0.57亿、1.25亿和3.12亿元——但亏损幅度同步加剧，同期净亏损分别为1.44亿、7.88亿和29.58亿元。截至6月30日，公司现金及等价物余额为25.52亿元。
商业模式方面，智谱以MaaS为核心，通过API调用向企业客户提供本地化及云端部署服务。2025年上半年，本地化部署收入占比达84.8%，其中近九成来自中国内地市场；云端部署收入占比15.2%。客户集中度方面，前五大客户贡献40%收入，最大单一客户占比11%，较2022年至2024年期间55.4%、61.5%和45.5%的集中度有所下降。
公司技术团队呈现显著“清华系”特征。作为清华大学技术转化成果，智谱管理层及核心团队多具备清华背景。截至6月30日，657名研发人员占总员工数的74%，专注于自然语言处理、多模态语义分析等领域。这种技术基因在招股书中被强调为“数据科学家与工程师的深度融合”。
港股大模型赛道竞争加剧。紧随智谱之后，MiniMax将于1月9日启动招股，计划发售2538.92万股，最高发行价165港元/股。与智谱聚焦企业服务的路径不同，MiniMax主打C端订阅制产品，其海螺AI、Talkie等应用贡献了2025年前三季度71.1%的收入，且超七成来自海外市场。
行业动态持续引发关注。月之暗面创始人杨植麟近日透露，公司已完成5亿美元C轮融资且大幅超募，现金储备超100亿元。他明确表示，当前融资规模已超过多数IPO募资额，短期内无上市计划，但未来不排除将上市作为加速AGI发展的工具，强调保持战略自主性。
