近期，光伏上市公司陆续发布业绩预告。总体来看，多家企业虽已呈现减亏走势，但全行业亏损面仍未扭转，甚至有企业一亏就亏了大几十、近百亿元。比如，有着“硅片双雄”之称的隆基绿能（详见隆基绿能预亏60亿 光伏“内卷”未止）和TCL中环。
TCL中环1月13日发布的2025年度业绩预告显示，归母净利润预计亏损82亿元至96亿元，上年同期亏损98.18亿元；扣非净利润预计亏损86亿元至98亿元，上年同期亏损109亿元；基本每股收益预计亏损2.0535元/股至2.4041元/股，上年同期为亏损2.4629元/股。亏损已成既定事实，而且其亏损规模放在整个光伏行业也处于高位。
“光伏新增装机量保持增长，但整体供需仍持续失衡。行业继续在周期底部徘徊，主产业链的产品价格在低位调整且传导不足，公司经营继续承压。”公告同时表示，公司聚焦改善经营管理效率，推动产品结构优化及技术创新，强化组织变革、降本控费，坚守经营底线，相对竞争力逐步提高。
从公告字面意思理解，亏损归结于行业形势欠佳导致公司承压，而且尽管亏了，TCL中环已经非常努力。公告同时传递了积极的态度，表示将继续夯实光伏材料业务相对竞争力，增强新能源电池组件竞争力，优化公司海外业务布局及全球化营销能力，以技术创新、产品研发和质量提升为导向，提升公司综合竞争优势，力争2026年经营大幅改善。
根据TCL中环三季报，前三季度营业收入215.72亿元、同比下降4.48%，归母净利润-57.77亿元、同比增长4.70%，相比上一个业绩周期，降幅有所收窄。其中，三季度归母净利润-15.34亿元，环比改善34%，同比改善49%。由此来看，TCL中环确实是在努力减亏，但从业绩预告推算，四季度预计亏损24.23亿-38.23亿元，较第三季度亏损额还是扩大了。
而且说到底，“减亏”仍是亏。继2023年归母净利润同比降低49.9%后，TCL中环于2024年起走上亏损之路，一年就亏掉98.18亿元。截至2025年三季末，21个月时间亏损额超过155亿元。按照2025年预亏业绩来算，两年时间净利润亏损接近200亿元。这是什么概念——超出了公司控股股东TCL科技2020年入主以来赚到的所有利润之和。
背靠国资、混改传奇，TCL中环坐拥千亿资产规模（最高时逼近2000亿元），如此不匹配的业绩表现何以至此？除了受到行业周期、经营环境等影响，自身因素恐怕更占大头。早在2024年年报中，董事长李东生的致辞便有坦言：“受行业周期下行影响，公司自身经营战略偏差、业务结构存在短板以及一些经营决策失误，导致经营业绩恶化。”彼时，逆势扩产和低价策略导致存货量飙升、越卖越亏，加上入股亏损不断的Maxeon，均成为击垮公司利润的核心因素，后续不得不转向“保现金、降库存”，以及“组件一体化”的拓展等策略。
而今一年时间过去，至少从数字上看表现仍不尽如人意。比如资产负债率，截至2025年三季末的67.49%，不仅高于上年同期的59.57%，也高于行业平均的64.82%。同期毛利率为-6.24%，较上年同期的-8.21%有所改善，但财务费用同时高达10.96亿元。TCL中环口中的“改善经营管理效率”、“降本控费”等举措，有带动但实效并算不上明显。
此外，在债务结构中，TCL中环的长期借款逐年增长，由2023年末354.82亿元、2024年433.03亿元，到2025年三季末增至442亿元。这样的融资方式，虽然可通过比较稳定的资金来源帮助企业缓解压力，但无形中也拉低了偿债能力。随着时间推移，维持高位的长期借款变成短期债务，财务风险随之增大。对应上述三个时间节点，TCL中环一年内到期的非流动负债分别为44.61亿元、73.44亿元、97.09亿元，快速增长的态势明显。与此同时，利息费用加剧负担。2023年、2024年、2025年三季末，公司利息费用分别为13.88亿元、13.51亿元和11.51亿元，对当期利润产生了不小影响。这也难怪，TCL中环在预亏公告中特意强调说明：“报告期内，公司经营现金流为正。”
前脚尚未“翻身”，后脚又在近期宣布拟对一道新能源展开收购，TCL中环说希望以此成为其向下延伸的核心支撑。优势、好处与前景摆了一大堆，但有一点值得关注：一道新能源正面临极大的资金压力，营收在2021年（18.94亿元）至2023年（227.24亿元）飙升十倍级规模，即便是跻身组件出货量全球前列，当前也未能扭转其高负债、高库存的现实。根据招股书，2021年至2023年各期末，一道新能源合并报表资产负债率分别为87.71%、86.54%和86.89%，存货账面价值从4.53亿元激增至2023年末的28.43亿元。原本寄希望于冲刺上市的一道新能源，还在IPO折戟后失去了低成本融资渠道，对其而言，有人带着资金和资源到来，无疑犹如在喘息间注入一剂强心针。但这个人若是TCL中环，除了收购款，还要解决一堆资金流动性危机，比如承接拖欠的供应商款等各类债务，本就一亏再亏的现状会否雪上加霜？有人说这是一种“抄底”，可以补全TCL中环的组件产能与市场；也有人迟疑，“抱团取暖”能否真正打破危机。
无论如何，TCL中环说了“力争2026年经营大幅改善”，光伏老将能否又一次穿越行业周期，拭目以待。
