在潮玩卡牌领域，Suplay正以惊人的速度崛起，并向资本市场发起冲击。这家主打高端定位的卡牌品牌，已正式向港交所递交招股书，若上市成功，有望成为“卡牌第一股”。自2023年转型卡牌市场以来，Suplay营收翻倍增长，净利润更是实现数十倍飙升，展现出强大的市场竞争力。
卡牌市场看似简单，实则蕴含巨大商机。一张普通的纸，印上知名IP图案后，便可能成为具有收藏和流通价值的商品。卡牌主要分为对战式和非对战式两类，其中收藏级非对战式卡牌因稀缺性，成为增速最快的细分赛道之一。据弗若斯特沙利文数据，2024年全球泛娱乐商品市场规模约120亿美元，预计到2029年将增至257亿美元，年复合增长率达16.5%。
国内卡牌市场的发展，与泡泡玛特密切相关。2018年，泡泡玛特带火盲盒经济，但盲盒的随机性催生了二手交易需求。2019年底，Suplay创始人黄万钧抓住这一机遇，创办Suplay，主打潮流玩具二手交易市场，迅速积累百万级用户。然而，互联网交易平台竞争激烈，同质化问题严重。于是，黄万钧将目光转向集换式卡牌市场，推出自有品牌“卡卡沃”。
与儿童时期通过吃干脆面获得的奥特曼卡牌不同，Suplay从一开始就瞄准高端市场，发行价多在10元以上。为提升卡牌的收藏和流动价值，Suplay采用复杂工艺，对标国际球星卡等成熟产品，并积极与国际市场接轨，成为国内首个获得PSA、CGC等四大权威机构认证的卡牌品牌。截至2025年10月底，卡卡沃约80%的卡牌获得权威机构最高评级。
凭借高端定位和优质产品，Suplay在卡牌市场迅速打响知名度。其推出的哈利波特、老友记、迪士尼等欧美知名IP卡牌，深受消费者喜爱。招股书显示，Suplay营收从2023年的1.46亿增至2024年的2.81亿，2025年前三季度营收达2.83亿，超2024年全年；净利润从2023年的290万增至2024年的4910万，2025年前三季度经调整净利润达8642万，净利率近30%。如此亮眼的表现，吸引了游戏巨头米哈游入股。
不过，与行业龙头卡游相比，Suplay仍有较大差距。卡游在2022 - 2024年间，营收从41亿增至100亿，Suplay营收仅为其3%左右。尽管如此，面向成年人收藏市场的Suplay，盈利能力依然强劲。收藏级卡牌主要成本为IP授权，材料成本分摊后每包仅几毛钱，堪称行业“印钞机”。
然而，暴利光环下，Suplay也面临诸多挑战。目前，Suplay高度依赖授权IP，与哈利波特、暮光之城、怪奇物语、原神等22个热门IP签订授权协议。从2023年到2025年前三季度，授权IP营收占比从54.2%升至95%，自有IP营收占比则从40.6%降至4.1%。过度依赖外部IP授权，使Suplay面临合作持续性风险和产品同质化问题。其IP授权协议通常为一到三年，且无自动续期条款，截至2025年前三季度，与最大授权IP的协议已届满失效，未来合作尚在洽谈中。若未能达成新协议，营收将受严重影响。IP授权方为追求利益最大化，可能提高授权费用，压缩卡牌厂商利润空间，引发行业价格战。
在渠道方面，Suplay与泡泡玛特不同。泡泡玛特拥有上千家线下直营门店，而Suplay绝大部分营收来自经销商。截至2025年9月底，Suplay有479名经销商，渠道营收占比高达74%。无法直面消费者，使Suplay难以及时获取用户数据和消费偏好变化，只能在库存积压或二级市场价格跳水时才调整产能和方向，这对品牌发展不利。
在二手交易市场，Suplay卡牌保值率不尽如人意。以闲鱼平台为例，不少卡牌产品低价出售，部分甚至打五折以下，这不仅影响经销商把控，也损害品牌形象。卡牌市场的抽卡机制还面临监管和舆论压力。
尽管如此，国内卡牌市场发展前景依然广阔。灼识咨询数据显示，2024年国内卡牌市场规模达263亿，超越美国成为全球最大卡牌市场；预计到2027年，国内泛娱乐卡牌市场规模将突破500亿。不过，全球收藏级卡牌市场主要被海外品牌占据，本土品牌需付出更多努力。
卡游在国内集换式卡牌市场占据超70%份额，主打大众化路线，面向青少年群体推出优惠卡牌；Suplay则走高端化路线。但要想成为卡牌界的泡泡玛特，仅靠差异化路线远远不够。泡泡玛特最初通过购买或合作IP推出产品，品牌影响力提升后，开始培育多元IP矩阵，重点打造自有IP。其首款自有IP盲盒“MOLLY生肖系列”上线秒空，labubu爆火更助推股价指数级增长。如今，泡泡玛特有13个IP年营收过亿，自有IP营收占比高达85%。
对于Suplay而言，要摆脱对授权IP的过度依赖，积极发展自有IP，才能稳定营收、提升利润率。同时，采用直面消费者的DTC模式进行营销，更快感知市场变化并做出应对。此次积极寻求融资上市，或许正是Suplay借助市场力量摆脱困境的重要举措。
