2025年非上市人身险公司财报呈现出一幅令人费解的画面：表面净利润大幅增长，内里净资产却显著缩水。数据显示，非上市险企整体净利润总额达666亿元，较上一年度激增165%，多家头部及腰部企业净利润创历史新高。然而，行业综合投资收益率中位数从上年的8.39%骤降至2.73%，全行业净资产总额减少近百亿元，形成"利润狂飙、家底变薄"的悖论现象。
这种结构性背离在多家险企财报中尤为突出。中银三星人寿净利润同比增长44.7%至7.08亿元，净资产却缩水近九成至6.7亿元；光大永明人寿扭亏为盈实现1.1亿元净利润，净资产减少37.7%；中信保诚人寿净利润突破50亿元创历史新高，净资产仍下降21.4%。统计显示，近半数非上市人身险公司出现"增利不增资"特征，引发市场对财报真实性的深度质疑。
OCI选择权的设置进一步加剧数据分化。旧准则下750日移动平均国债收益率曲线被即期收益率替代后，险企虽可通过行使OCI选择权将折现率变动分摊至各期损益，但这也导致净资产波动幅度显著大于净利润。东吴证券研究指出，这种技术性调整使财报数据与实际经营状况产生偏差，未来所有险企都将面临利润与净资产波动加剧的常态。
债市策略反转成为净资产缩水的实质诱因。2024年单边债牛行情中，部分险企采用激进拉久期策略增厚收益，某中型险企综合投资收益率一度高达17.93%。但2025年利率中枢震荡上行，前期积累的债券浮盈迅速转化为浮亏，同方全球人寿综合投资收益率更跌至-1.13%。会计重分类的一次性影响加剧波动，某险企2024年通过释放存量债券浮盈使投资收益超10%，2025年则因重估值浮亏导致收益率大幅回落。
权益市场呈现明显分化格局。尽管整体波动加剧，仍有小康人寿等8家公司综合投资收益率保持在5%以上。长城人寿通过动态调整资产配置，2025年前三季度将固收类资产占比提升至71.25%，同时完成4次举牌增持优质红利资产。专家指出，红利策略仍是行业主流配置方向，但需警惕国际形势变化带来的市场回调风险。
